题图 /　长河落日圆

作者 / 一石二鸟

标签 / 评论

熟悉我们的朋友都知道，我们的内容以主动基金为主，指数基金和被动投资涉及较少。之前我们还不时对指数基金进行一些分析。但在2019年下半年以后，很少再向大家推荐指数基金了。为什么会出现这种情况呢，我把自己的想法分享一下，和一起大家交流探讨。

一、指数基金对投资者能力要求较高，超出能力圈范围

我之前给大家反复介绍过，指数基金具有两大特点：被动管理和工具属性。也就是说，指数基金主要是作为工具使用的。比如我现在看好5G，就可以借道5GETF参与市场行情，不必再去选择个股。

相比于主动基金，指数基金的投资逻辑完全不同。指数基金一是要选择赛道，就是要挑选哪一个指数。二是要择时，就是何时买入卖出。因为指数基金的基金经理只负责拟合指数，基本是常年满仓，他是不负责低买高卖的。这两项工作是交给投资者自己来完成的。

指数基金在赛道确定后，选择具体基金是比较简单的。难就难在前面两点。这两点对投资者的能力要求实际上是很高的。可以说，除了不需要选择个股，其他和股票投资基本没啥区别。

坦白的说，我也不具备这个能力，这是我们的能力圈之外的事。我不太赞成什么“通过定投指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能战胜大部分专业投资者”之类的说法。哪有这么简单的事？不管投什么基金，赚钱从来就不是一件容易的事。

二、A股市场的现状更适合主动基金

市场比较公认的观点：牛市适合指数基金，熊市适合债券基金，震荡市适合主动基金。但A股市场具有波动巨大、熊长牛短的特点。按照这个观点，A股市场真正适合投资指数基金的时间并不多。

上图是近期网上流传很广的一个图。用红色框出来的是适合投资指数基金的时间段。很明显的看的出来，这种时间段占比非常小。大家可以看的出来，15年来，大部分时间都是适合投资主动基金（黄色框）的时间。

来源：同花顺，截至2020.7.17

你再看看美国的纳斯达克同时间段的走势。像这种“慢牛”涨10年的走势就非常适合指数基金投资。橘生淮南则为橘，生淮北则为枳。人家那个话并没错，只是语境不同而已。

要改变A股市场这种现状，可能还不是一朝一夕的事。我认为目前A股的现状，主动基金具备更大的优势。通过精选主动基金，能获取更多的超额收益。这一点，价值五剑等组合已经以实盘的形式进行了佐证。我觉得前面那句话可以改一下：“在A股，通过精选优秀主动基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能战胜大部分专业投资者”。

三、指数基金的传统投资策略受到挑战

我在2017年2月刚开始做自媒体时，主流自媒体基本上是清一色的指数基金，很少有人做主动基金的。做指数基金，基本上就是这三个策略：1、定投，2、估值，3、动量，或者是组合起来使用。其中，估值（低估买入，高估卖出）是使用的最多的，堪称是指数基金投资的理论基石。

目前挑战较大的是估值体系。最近三年是结构性行情，且呈现明显的“强者恒强”的特征。像07年、15年那种普涨的大牛市估计很难再出现了。仅仅靠“低估买入、高估卖出”这种策略，很难适应目前的市场。像红利类指数，在17年就应该是属于低估了，但三年多一直就没怎么涨，并不存在明显的估值回归。而且什么时候能回归也不知道。

所以指数估值这种传统的策略受到了较大挑战。也很难再找到一种简单可行、能为普通投资者所理解的大众化的投资策略。

基于这三个方面的考虑（主要是第一条），由于投入产出比太低，我本人精力有限，我们基本上放弃了对指数基金的研究。

当然，对于指数基金我们并不否定。如果让我给大家推荐指数基金的话，我有两个标准：一是对所对标的指数能有超额收益；二是长期趋势向上，适合长期持有。所以我对指数基金的研究仅限于两个非常细分的赛道：指数增强基金和Smartbeta指数基金。我目前只关注这两类指数基金。

另外，现在行业指数基金做的是越来越细了。一些细分行业指数基金（如半导体、白酒、5G、新能车等），也可以用于把握结构性行情。这类细分行业指数基金也可以考虑。当然，这个对投资者的能力要求较高，场内的ETF和股票基本上差不多了。

以竞争力定投为例，里面有三个指数基金，都是SB指数基金。

来源：且慢，截至2020.7.17

中金MSCI中国A股国际质量指数（006341）是非常纯正的质量策略，比较契合近两年的市场风格。成立以来收益已达114.6%，超沪深300指数73个百分点。但这个基金一季度规模不到1个亿，我也搞不清楚为啥不受待见。华宝科技龙头ETF联接（007873）是科技行业指数，实际上也是个SB指数基金。在医药、通讯、电子、计算机四个行业选择市值大、研发能力强、市场占有率高的企业。这个择股标准和主动基金基本上差不多了。东方红中证竞争力指数（007657）是质量风格的SB指数，对沪深300指数按高ROE标准进行增强。虽然运行时间不是很长，对沪深300指数有比较明显的超额收益。

长期来看的话，随着A股市场机构投资者占比逐渐增加、市场有效性不断增强，未来可能会像美股那样走向指数化投资。但现在还为时尚早，这是一个缓慢的过程。现在我们还是以优选主动基金为主。

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