大家好，我是来自长信基金的基金经理朱垚。今天很高兴能有机会和大家分享一本我个人非常喜欢的投资书籍《资本回报》，这本书是欧洲的一个著名的投资机构马拉松资本的报告合集。

内部人与外部人视角

投资是一门相对外部人很难理解的一个行业，所以内部人和外部人去观察，同样这件事情所出发的点是会完全不一样，而这本书给我感觉是他从最底层的一些原理上都给出了一些自己的一些见解。所以这本书在这个方面是非常契合我的研究思路和认知世界的一个方法。

“长期投资”为什么有效

长期投资能够奏效，是因为对长期真正有价值的信息竞争较少。这句话我之所以喜欢呢是因为它首先解释了非常热门的词汇，长期投资，为什么这个是有效的？
实际上很多经典的书籍当中并没有去阐述，但是这本书它最起码给出了自己的一个见解，并且这个见解、观点也非常的得独特。

信息的竞争

“尽管支持长期投资理由常常会侧重简单的数学优势，例如降低了交易成本以及更少的决策能够引起更少的错误。但在我们看来，这一方法真正的优势在于可以问更多有价值的问题。”

因为我们做金融、做投资，就是对信息做出一个反馈，因为信息可以减少未来的不确定性。

如果我关注于短期的这个结果，那么我非常明显的会去选择和短期结果非常有关的信息，那这样子会造成对长期的一些趋势、长期的一些问题的一些有价值的信息就关注的偏少。

这个时候我们作为一个投资者，如果你能够关注于长期的信息，你就会发现市场会充分的用我们专业词叫price in这种短期的信息，但是在长期信息上反而这个反馈地比较慢，这是因为很多投资者根本没有关注这个长期的信息，所以这一点我觉得这个书给出了这样一个解释是非常有趣，而且是非常深刻的。

投资是面向未来的活动

实际上理解这本书最核心的就是他在投资当中特别强调去研究供给。为什么大家首先会选择研究需求呢？因为需求是决定性意义的。如果你的需求好，那么什么都好，如果需求差的话，你也很难好，这个是很朴素的道理。

但是呢，这个事情需求我们研究的是未来的需求，而投资也是面向未来的一个活动。而未来最讨厌的点就是在于它的不确定性。实际上这个不确定性比大家很多人想的要复杂很多。

用过去推演现在
但我们又要面向未来，怎么办呢？这本书推荐去研究供给，那是不是供给就简单呢？供给它最核心的点是供给它是有一个周期性的，有个滞后效应。
今天的供给不是今天决定的，而是两三年前甚至四五年前的这个投入去决定的。因为你投资这个东西，不可能马上就出现供给，所以研究供给并不是因为提前你有预知什么能力，而是因为你用过去来推演现在。
而事实上，因为投资是关注于现在和未来的这个活动，很多人往往忽视了对过去的这个关注。事实上今天的这个供给是由于过去的投资所决定的。而这个投资就指的是这本书提到的资本，所以也就是和前面一直整个逻辑贯穿一致的。大家太关注于短期的事情，而忽视了对长期有影响东西，这也是恰恰是供给的一个价值。

跳出蚕茧

这本书也对我们这个行业的生态，包括大家的做法提出了自己一些看法。他甚至批评就是我们这个行业最常见的行业分析师，应该是怎么说，是叫蚕茧之中。

过度的关注于和自己相关的行业的一些信息，而对外面的世界却知之甚少。这是非常容易局限的。如果我只关注于短期的任务，我的任务就是要研究这个短期的这个涨跌，那么我怎么会去关注长期的东西，你为什么不会去关注于这个供给的因素，是因为这个东西同样对你短期你需要研究这个东西的任务是没有价值的，我们应该要有一个更高的一个层次去跳出原有的这样一个狭窄的一个视野。

拥抱竞争，面向未来

你要明白，就是这个市场优胜劣汰是长期存在的，你必须要接受这样一个挑战。那么首先你第一步就是说你在去接受这个竞争的时候，你首先要明白自己优势。当然也有可能性，你是没有一个优势。那么没有优势，最简单方法就是你在最开始时候就离开这样一个战场。有时候选择战场可能是第一位第一步的。

当然到第二步呢，即使你进入到了这个竞争环境当中去，你可能发现和你预期的情况并不一致。那么最好的办法就是及时止损，当然常常是很难做的，因为你有很极高的沉没成本。但是我们要向前看，你第二步已经错就是错了，现在重要的是未来怎么办？

黎明前是最黑暗的时候

如果你恰好在这个行业当中是有长期存在的这个能力，或者有这样长期存在的决心的话，那么你就要乐观一点。你要相信否极泰来，就是这个事情你只要能够坚持下去，一定能够获取一个收获。就是就像这个资本周期描述一样，往往就是黎明前就是最黑暗的时候。

这本书不仅仅包括资本回报，还可以帮助大家跳出思维局限，更加清晰地认知世界。

基金有风险 投资需谨慎

（来源：长信基金的财富号 2021-12-24 14:49） [点击查看原文]