本报告期内,市场波动加剧,风格切换较快。自二季度出口链条和汽车、锂电、光伏等制造业迎来复苏后,受全球地缘政治格局,美联储加息及全球疫情的影响,需求衰退的担忧再度成为全球市场的主旋律。外部经济衰退预期下,二季度的强势板块在三季度迅速走弱。回顾三季度,市场主线再度回到了全球能源主题以及对国内产业政策的博弈上。
因此,我们在行业配置上采取了较为主动的策略,希望基于国内经济和全球宏观基本面的把握,超配符合中长期竞争优势的行业,规避中期维度下风险突出的行业。同时,我们希望通过提高持仓的集中度,来强调个股基本面的重要性。
展望未来,我们认为有两个不确定因素影响着市场走势:
第一,从内需角度出发,疫情的持续冲击。受上半年疫情影响,即使在流动性较为宽裕的市场环境下,A股在四月底也创出了新低;随后疫情影响减弱后,市场信心也得以恢复。下一阶段国内对疫情防控和经济发展的平衡是决定内需的重要因素。对于投资而言,挑选受疫情影响较小,业绩增长较为确定的细分领域是我们面对这一不确定因素的应对策略,这需要我们对阶段性的估值保持高度敏感,对阶段性业绩保持高频跟踪。
第二,从外需角度出发,美联储加息周期下,欧美经济的衰退带来的出口的不确定性。2020年以来,我国的出口数据持续超预期,在全球综合供应链中扮演着越来越重要的角色,出口也成为近几年来拉动我国经济增长的重要动力。面对在经济衰退路上的欧美市场,以及地缘政治影响下的逆全球化和贸易保护,我们需要细究我国企业在不同产业链中的竞争格局和潜在风险,锚准刚性需求,寻找在全球大变局下具备竞争优势的公司。
从估值角度,大部分行业已经相当便宜,安全边际较高,同时内外需相继见底后,业绩底部也逐渐形成。我们将在量化多因子选股模型的基础上,继续保持在重点行业和重点公司上的主动超配。