内容转自@富荣基金郎骋成

国家统计局公布的6月制造业PMI为49.5%，与4月持平。

主要分项中，PMI生产指数为50.6%，前值为50.8%，回落0.2个百分点；PMI新订单指数为49.5%，前值为49.6%，环比下滑0.1个百分点；PMI新出口订单指数为48.3%，前值为48.3%；PMI从业人员指数为48.1%，前值为48.1%；PMI原材料库存指数为47.6%，前值为47.8%；PMI产成品库存指数为48.3%，前值为46.5%；原材料购进价格指数下降5.2个百分点至51.7%；PMI出厂价格指数下降2.5个百分点至47.9%。

6月PMI数据中的量价关系存在一定的背离，一方面是因为成本改善，中采（中国物流与采购联合会）对此解读是“由于4-5月原材料购进价格连续较快上升，导致制造业企业成本压力加大，6月份企业压减了原材料采购量，增加了库存原材料消耗，原材料价格支撑相应弱化”。另一方面是因为价差压力的缓解并未推动企业积极出货，产成品库存指数再次超出原材料。

回顾2023年1月以来的PMI数据，高技术制造业和装备制造业PMI几乎都维持在荣枯线以上，消费品行业PMI基本处于扩张区间，仅有基础原材料行业PMI在绝大多数时间都处于收缩区间。因此，需求不足是结构性的，过去15个月以来基础原材料行业的掣肘在财政政策开始发力后有望迎刃而解，我们在密切关注设备更新、专项债等方向的变化，及时应对可能产生的积极变化。

如果将视角切换到企业经营状况，统计局公布的2024年前5个月规模以上工业企业营业收入、利润和工业增加值累计同比增速分别为2.9%、3.4%和6.2%，5月全部工业品的PPI同比增速为-1.4%。其中，5月当月工业企业利润和工业增加值的同比增速均较4月增速有所放缓，但收入同比增速较4月有所回升。

我们认为，工业企业经营数据呈现出的“价升、量减、利减”的组合表明有效需求不足仍在影响企业当期利润，但考虑PPI同比降幅仍有收窄的空间，未来一段时间企业的利润率有望持续修复。

从行业结构上看，近两个月中游原材料行业的价格上升幅度仅次于上游采掘行业，多个行业的工业增加值也出现同步回升，我们判断，由于工业生产对原材料需求的相对刚性，上游利润一定程度上开始向中游转移，并进一步压低了下游行业的利润空间。考虑到中游行业边际好转的趋势刚刚开始，我们将加大相关行业的研究力度。

二季度，部分经济体已经开启降息，全球货币政策有望出现转向利好国内货币政策操作空间的逐步释放。此外，央行针对科技的结构性货币政策工具以及针对房地产供需两侧的支持政策均已推出，三季度有望逐步落实。配合着财政政策的积极发力，市场风险偏好有望抬升，我们依旧期待A股的全年表现。

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