年初，美联储鹰派超预期转向带动美债利率从  1.5%一路向上突破2%，随后俄乌冲突导致油价飙涨，通胀和通胀预期均突破过去20年高点，联储紧缩预期进一步加强，受此影响，美债利率进一步上行至2.4%附近。

       经济方面，尽管劳动力市场强劲，但通胀飙升冲击了居民的实际收入(居 民实际收入增速同比跌至-9.9%)，并对消费产生了较强的负面影响，消费者信心指数徘徊于近  20 年低位，从期限利差的角度来看，10年-2年美债利差收缩至6bp，这表明市场开始定价衰退预期。

       国内方面，1季度以来稳增长政策持续加码，经济下行势头在一定程度上得到了缓和，经济呈现底部企稳的状态，不过三月疫情快速暴发，基本面高频数据再度转弱。宏观方面，1-2月经济同比读数整体较为亮眼，但从原因来看很大程度上是受去年同期基数较低的影响，在剔除基数效应以后，经济整体呈现内需磨底、外需筑顶的格局——工业生产以及出口仍然强势；消费增速小幅回落，结构上延续商品消费强、服务消费弱，限额以上强、限额以下弱的特征；投资略微回调，但幅度不大，从分项来看，制造业投资走弱幅度较大、基建整体平稳、地产投资明显反弹。

       金融数据方面，1月份社融天量，但随后2月又明显缩水，这可能在一定程度上是受春节错位以及贷款投放节奏的扰动，两月合并来看，社融较去年同期仍然明显多增，不过分项数据指向中长期融资需求仍然较为疲弱，融资端整体呈现总量稳、结构弱的特征。通胀端，CPI同比较为温和，PPI高位持续回落，近期受俄乌冲突事件影响，能源价格再次暴涨，但总的来看，通胀并非当前 核心关注点。

       市场方面，1月17日央行调降  MLF以及OMO利率之后，利率快速下行并突破前低，乐观情绪一直持续到了春节前。春节期间，海外原油价格大涨、美债收益率快速上行，对市场情绪产生了一定影响，节后债券持续回调，随后在1月社融超预期、地产放松政策等刺激下，利率进一步加速上行。3 月中旬以后，疫情超预期暴发，叠加2月社融数据极差，市场降准降息预期较浓，收益率上行势头暂缓，在基本面“弱现实、强预期”的组合下，利率整体呈区间震荡走势。

       全季度来看，各期限涨跌不一，其中1年国债收益率下行8.5bp，10年国债收益率上行1bp，曲线形态大幅走陡。权益市场今年以来整体表现较为低迷，主要受到国内疫情再度暴发、乌俄冲突以及整体经济不景气等多重因素影响。权益市场整体分化较大：分行业来看，煤炭、地产、银行、农林牧渔、建筑等板块表现较为强劲，而电子、国防军工、食品饮料、家电、汽车等板块表现相对落后。

       本基金报告期内，我们低估了股债同时阶段性表现承压的可能性，同时低估了市场的波动。2022年的开年股票市场并没有预期的开门红，尽管年初以来我们规避了去年年底市场高估值热门赛道，但今年以来截止一月底的金融、地产等低估值板块以及部分疫情受损行业外，其他行业基本全部下跌的市场环境是超出我们的预期的。二月以来的债券市场的调整虽在我们的预期内，但调整的幅度和节奏却略超出我们的预期，同时外围市场地缘政治风险：俄乌冲突黑天鹅事件也压制了市场的风险偏好。

       从操作回顾层面来看，股票端投资继续采用自下而上与自上而下、定性与定量相结合的研究 视角，采用均衡配置的方式应对市场的波动和投资主线频繁切换的市场特征，追求行业均衡、风格均衡、持仓分散、换手率适中的偏全天候的权益底仓，同时也借助阶段性的股指期货对冲工具的使用，以期管理整体组合波动率，并控制组合的回撤水平；债券端组合持续降低久期，保持较为防御的姿态，新增配置集中在中短端信用债，但由于2-3月债市大幅调整，降低久期的过程中损失部分资本利得，但总体保持票息正收益贡献。

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