上半年,债券市场走出牛市行情,久期策略优于票息策略。从持有期收益率的排序上看,30Y国债和20Y国开持有期收益率最高,其次是3-5Y段的二永、普通信用债。5Y国债明显跑输5Y国开,10Y国开上半年表现也不及10Y国债。一季度市场对今年的经济复苏富有期待,因此即使在疫情影响下1月数据表现不佳,债券收益率仍然上行,10Y国债一度触及2.93%附近的位置,3月后半月后,伴随电煤日耗、螺纹钢表需、房地产销售等高频数据出现转弱苗头,市场对复苏斜率的预期开始调整,进入4-5月,伴随资金中枢的下移,债市行情加速,10Y国债突破了当时的1Y期MLF2.75%后继续下行,在6月初下行至2.67%左右的水平。6月央行宣布降息,市场对宽货币的预期提前兑现,10Y国债盘中最低触及2.59%,接近去年的最低水平。信用债在利率中枢整体下移叠加理财体量恢复的大背景下持续走牛,品种利差和期限利差均有压缩,截至6月底,以AAA为例,1Y、3Y、5Y普通信用债分别达到2.47%、2.78%、3.06%。3Y接近6月降息后低点,1Y和5Y距离6月降息后低点约5-7bp。
权益市场上半年呈现先上后下的走势。一季度,伴随着去年年底疫情管控政策的边际放松,社会经济秩序逐步回归常态,叠加市场预期美联储紧缩货币政策接近尾声等海外金融因素的加持,市场迎来开门红。但在二季度,伴随着经济数据的逐步披露,权益市场经历了从“强预期 弱现实”到“弱现实 弱预期”预期交易的转换,而二季度又正逢领导班子换届以及大兴调研之风的时间窗口期,因此具体政策预期并不明朗,导致二季度回吐了部分一季度的涨幅。整体而言,权益市场上半年呈先上后下之势,继续处于市场存量博弈的环境中。行业与主题的轮动速度仍在历史高位,结构化分化严重。TMT和国企改革投资主线轮番表现,消费、地产、新能源等行业遭遇一定幅度的回调。
报告期内,本基金股票端投资采取与反脆弱相结合的系统化主观投资策略作为核心策略,采取自下而上组合投资结合中观配置,自上而下的宏观框架指导的组合构建方式,采用多策略的管理方式,在全市场范畴内寻找兼顾安全边际和景气度、具备较高投资性价比的行业和个股,力争穿越市场不同风格与投资主线周期,同时积极使用衍生品工具管理产品的波动和回撤水平。二季度相对于一季度,边际增加了权益仓位敞口的暴露水平,在权益细分资产内部配置方面,考虑到全球主要经济体的利率水平、通胀水平、逆全球化进程都处于较高水平,因此增加了避险资产的配置比例,以期增强组合的反脆弱性。报告期内,以产品投资目标为指导,积极调整仓位管理策略为更为积极的偏左侧的仓位管理方式,以期更好地应对股票市场的波动。债券端组合以稳健的票息策略为主,久期保持中性水平,在配置品种上坚持分散原则,二季度相较一季度拉长了久期,通过精细择券提升静态、增厚收益。在债券上涨的过程中,动态微调二永等高波动资产的占比,以达到控制组合整体回撤和波动的目的。在品种上,仍坚持不下沉原则,网红区域城投债减持规避,不投民企债,主要通过央企产业永续增厚收益。