周三，全球债市延续隔夜大涨态势，英国十年期国债收益率日内下滑1个基点至0.905%，创2016年10月来最低水平。澳大利亚10年期国债收益率跌至澳洲联储官方基准利率下方，跌破1.5%。稍早，新西兰10年期国债收益率创历史新低。日本10年期国债期货价格创近两个月最高水平。

3个月和10年期美国国债收益率差周二降至负9.2个基点，倒挂程度为3月份以来最大，3月期美债收益率为2.356%，而10年期美债收益率为2.269%，跌至19个月低点。而周二2年期和5年期美债发行，结果需求强劲，令美债收益率倒挂现象受到一定忽视。

有经济学家表示，美国经济衰退在本季度可能已经开始。虽然今年第一季度GDP数据非常强劲，达到3.2%，但是这主要是受到库存增加的短暂刺激，单是库存这个因素就给GDP带来了0.65个百分点的增长。

不过对股市而言，国债收益率下跌则是个利好消息，许多股票的回报率已经超过了10年期国债收益率，这样一来许多到债市避险的投资者便会选择再次回到股票市场。

国君固收团队认为，股债的强弱动能将再次出现切换。一个月之前，A股市场就曾出现过该涨不涨的情况。

这告诉两个道理：一、如果利好无法推动行情进一步攀升，则需要提防利好出尽的风险；二、拐点一旦出现，一定会有超预期的、增量利好或利空助推行情延续。

下一阶段，股债的强弱动能会再次出现切换，4月中旬以来的权益市场调整，无论是时间还是空间都已经到位，当前大幅萎缩的成交量已反映投资者悲观的预期，在卖空动能不足的情况下，此时利空继续发酵可能不会对市场造成较大冲击，而如果能有边际利好出现，潜在的上涨空间还是值得期待的。

对该涨不涨的债市留有一份警惕。总的来看，债市的利好钝化，反映了中期维度的利空暂时无法证伪，而短期的利好已经兑现。投资者应该吸取4月中旬以后该涨不涨的股市的教训，提防下一阶段利好出尽迎来增量利空的风险。当然，认为后续债市行情很难比4月上半月更糟，在整体区间震荡格局下，若长端利率超预期上行，利率波段的空间会相应增大。

债市经过4月下旬开启的超跌反弹行情后，显露疲软态势。如前所述，多重利好之下，上周债市并未延续上涨趋势，一个自然的问题是，究竟什么困扰债市上涨乏力？

2019年是经济磨底反弹的过程(二阶导)，核心的指标是融资的触底反弹。虽然经过近半年时间，内外部都有不少增量信息，但上述大方向并没有变化，融资企稳、经济磨底，叠加资本市场定位提高，决定了权益市场面临的环境要明显优于去年，货币政策长期“不紧”叠加融资和经济改善，又决定了债市略显纠结的行情。

站在债市的角度，中期维度的利空暂时无法被证伪，短期维度的利好似乎又逐一兑现，在本就纠结的市场情绪下，如果担忧没有足够“硬”的逻辑吸引大资金在利率低位时进场，那么低迷的赚钱效应可能不足以推动长端利率在现阶段进一步出现较大幅度的下行。

资料不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎！