12月13日,南方基金固定收益投资部总经理李璇回顾了今年的债市表现,并展望了明年债市投资机会,以下为主要观点摘要:
一、回顾2018年债市表现
1、宏观经济:2018年宏观经济高开低走,上半年在地产投资和制造业投资的带动下,经济增长依然表现出较高韧性。不过受基建投资持续下滑、消费增速不断下台阶、贸易纠纷不断升级和海外基本面趋弱下,下半年经济下行压力越来越明显。
2、货币环境:在经济下行背景下,央行自二季度起三次降准,资金面也始终保持在合理充裕水平;财政政策虽不断加码,但受预算约束和平台融资趋紧的影响,实际效果一般;而社融也在非标大幅收缩的影响下,增速放缓。全年形成了“宽货币+紧信用”的格局。
3、业绩表现:受益于宽松的货币环境和乏力的信用扩张,债市收益率不断下行,走出了小牛市行情。我司今年对债市一直保持偏乐观的态度,在投资中,平均久期水平要高于同业中性水平。因此,今年我司债基的业绩在同业相对靠前,纯债基金今年平均收益在7.53%以上,亦有债基获取了10%以上的收益。
二、2019年债市展望
1、宏观经济:2019年宏观经济依然面临较大下行压力。受预算硬约束,基建投资难以大幅增长;地产销售预计明年将出现负增长;制造业盈利周期基本见顶;在房地产销售后周期影响下,消费增长难有明显起色;明年贸易顺差继续面临大幅缩减压力,净出口将对经济增长形成负向拖累。
2、政策环境:在经济下行压力下,货币政策预计不会轻易转向,但会受美联储加息的制约。财政政策虽持续发力,但效果始终有限,宽信用的过程依然缓慢。
3、债市展望:宏观环境和货币政策,依然对债市比较友好,利率仍处于下行周期。但随着收益率的下行,目前收益率的绝对水平已经不高,未来要获取资本利得的空间比较有限。预计明年债市上半年会好于下半年,信用债会好于利率债。
三、关于债基投资
1、关于收益预期:债券的价格与收益率呈负相关关系。今年债券收益率下降对应的是债券价格的上涨,但债券收益率下降后,对未来的预期收益需要随之下降,因为债券收益主要来自两部分:一是票息,另一个是资本利得,在当前债券收益率下降后,债券未来可获得的静态收益率是下降的,因此需要适当降低收益预期。
2、关于风险控制:南方基金采取投资决策委员会授权体制下的基金经理负责制,主要是通过投决会对组合的审查,避免组合承担过高的投资风险;信用风险的控制则主要靠内部团队来完成,我司有10多人的信用团队,分行业、分地域对债券评级并对持仓的债券进行密切跟踪。虽然今年信用违约频发,但我司产品无一踩雷,我司从成立至今,没有发生过一起信用踩雷事件,这也要得益于我司强大的信用分析团队。
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