2022年一季度沪深300下跌14.53%,上证50下跌11.47%,中证800下跌14.42%,中证红利指数上涨1.79%。从申万一级行业看,仅有煤炭、房地产、综合及银行四个行业上涨,煤炭及地产涨幅居前。24个下跌行业种,电子、国防军工、汽车、家电及食品饮料跌幅居前,且跌幅均超过20%。本季度市场呈现出非常突出的交易特征,行业波动加大。受益于能源价格高企,煤炭、石油等资源品表现突出。地产行业情绪及政策见底,市场逐步企稳,估值逐步修复。本季度逐步在降低消费及新能源的配置,逐步增加了地产、建材、采掘等行业的配置。本季度对业绩基准有一定的跑输,操作上对交易的反应也没有跟上市场。本季度市场对部分行业(如航空、养殖、旅游等)的股价给了超前的估值预期,在基本面尚未见底的情况下,市场愿意给远期的空间一定的置信度并提前在股价上反应,但从基本面出发,我们认为基本面及利润端的反转远没有到,估值和基本面的分化也无法在现有的选股模型内选出,因此一季度也错过了这样的行情,但我们仍会坚持从基本面出发去配置。同时,重仓股中部分个股的基本面短期出现了业绩的不达预期或短期的受损,前十大的部分个股跌幅远超基金整体表现。本季度逐步对部分持仓进行了调整,同时,基于市场交易情绪及宏观的不确定性,二季度在交易允许的范围内将逐步增加部分换手并对部分行业的偏离适当放开。从估值出发,目前的估值位置,从股权风险溢价看基本处于2018年9月到10月的估值位置。我们认为在这样的估值位置我们需要给市场更多的信心。虽然国际的宏观的不确定性及疫情的影响可能会对短期的市场产生冲击和影响,但是阳光总在风雨后,相信在一个长期角度出发,现在应该是找寻机会的时间点了。