报告期内,宏观经济延续复苏态势。具体表现为,制造业投资增长超出预期,出口有所改善。然而,房地产市场依然面临压力,杠杆约束下地方政府投资未见起色。政策方面,总体定调以稳为主,财政政策适度加力,推动大规模设备更新,并增发特别国债以支撑基建投资。货币政策继续维持宽松,适时降准降息,推动资金成本整体下降。
报告期内,债券收益率震荡下行。年初市场对经济增长的预期较为谨慎,央行货币政策表态宽松,安全资产荒格局助推收益率下行。3月初,市场收益率的绝对水平到达低位,在超长期特别国债供给预期的影响下,市场波动率显著提升。从曲线结构上看,超长端下行幅度较大,利率曲线呈现极度平坦化,到3月初才有所修复逐渐走陡。信用债方面,配置需求旺盛,整体利差呈现极致压缩。
报告期内,政策维稳下股票市场回暖,沪深300指数上涨3.1%,中证500指数下跌2.64%,创业板下跌3.87%。分行业看,上游资源表现较好,公用事业、交运等传统行业因高股息受市场追捧,全球人工智能浪潮的算力基础设施大幅上涨。而房地产、消费、非银金融等顺周期行业则表现相对一般。
报告期内,转债市场整体随股票波动,中证转债下跌0.81%。债券收益率持续下行,受债底支撑的低价转债表现更好,万得转债低价指数上涨0.65%。当前转债市场估值分化,低价转债隐含期权价值较低,呈现“进可攻退可守”的特性:(1)转债绝对价格处于历史中位数水平,百元溢价率处于中上水平,但债底溢价率处于历史低位,低价转债信用替代的安全边际逐渐显现,下行风险可控;(2)主要股指估值处于历史较低水平。参考过去几轮周期,股票市场拐点出现时,会出现正股上涨和转债估值扩张的双击。
报告期内,债券方面,组合合理运用杠杆,重点配置高等级信用债以获取票息收益,适度参与利率债交易。转债方面,组合增加了纯债到期收益率较高的低价转债配置。股票方面,组合维持中性偏高的仓位,结构上增持了上游资源和低估值价值资产,减持了高估值的成长股。