2023年上半年宏观经济主线围绕疫后复苏展开,经济动能脉冲式回升后回落走弱,期间政策预期持续扰动。开年伊始经济从疫情状态中走出,前期积压的需求迅速释放,各分项快速恢复,结构上基建和制造业投资是拉动经济回升的主力,而消费修复弱于预期;但进入3月以后,经济复苏动能有所放缓,整体又回到弱现实状态,虽然基建和制造业维持韧性,消费的恢复方向持续但力度不强,而工业生产和出口双双转弱,地产销售地产投资加速下滑,对经济形成拖累。宏观政策方面,上半年财政政策定力较强,着力于结构调整;货币政策维持对稳经济的呵护力度,并适时降准降息。债券市场方面,春节前收益率延续去年趋势有所上行,节后在复苏动能不足且对货币政策进一步宽松有所期待的推动下,收益率高位持续下行,6月中旬降息后,市场对后续稳增长政策有所预期,债券收益率有所反弹并保持低位震荡格局。收益率曲线结构从平坦化走向陡峭化;结构上,4月中旬前,信用债受益于票息优势及供需格局改善而表现强劲,信用利差大幅收窄;4月中旬以后,利率债在弱预期弱现实的共振下走强,信用利差被动走扩。股票市场方面,开年北向资金快速回流带动风险偏好回升,价值类资产出现阶段性估值修复。春节后经济复苏弱于年初预期,市场担忧中国经济增长中长期前景,宽基指数出现不同幅度调整,其中经济周期相关度高的板块调整幅度相对更大。全球人工智能投资浪潮下TMT板块表现强势,芯片算力、光模块、游戏等板块成为资金追逐的对象。市场呈现非常强的资金虹吸特征,前两年表现较好的新能源、军工等延续调整,行业分化仍然非常极致。随着无风险利率下行,低估值的高股息资产表现较好。报告期内,组合二季度仓位有所降低,行业维持相对均衡,主要配置于品牌消费、互联网、高端制造和高股息价值资产等。考虑到转债估值处于历史高位,组合低配转债,自下而上挑选有安全边际标的。纯债方面,组合合理运用杠杆,根据市场波动适度调节久期,重点配置高等级信用债以获取票息收益。