报告期内,国内宏观经济复苏动能较一季度有所放缓,整体回到弱现实状态。结构上看,基建和制造业投资维持韧性,消费的恢复方向持续但力度不强,对经济有所支撑;生产和出口双双转弱,地产销售地产投资加速下滑,对经济形成拖累。政策方面,二季度从弱预期逐渐转向强预期,经过一段政策观察期后,6月中旬央行陆续调降政策利率,市场对后续“推动经济持续回升向好的一批政策措施”形成较强预期,政策出台的节奏和力度仍需观察。海外方面,美国通胀仍居高位,经济表现有韧性,中美经济周期和政策周期持续分化。
报告期内,债券市场以6月中旬降息为界,整体收益率水平先下行而后低位震荡。二季度在弱预期弱现实的共振下,收益率曲线陡峭化下行,短端受益于资金持续宽松下行幅度更大,利率债走势强于信用债,信用利差被动走扩。6月中旬降息后,市场对后续稳增长政策有所预期,债券收益率有所反弹并保持低位震荡格局。
经济预期走弱和中美经济政策周期分化背景下,股票指数出现了一定程度的下跌,其中经济周期相关度高的板块调整幅度相对更大,包括消费、地产、化工等。全球人工智能投资浪潮下,国内TMT板块表现强势,芯片算力、光模块、游戏等板块成为资金追逐的对象。存量资金格局下,前两年表现较好的新能源、军工等则延续调整,行业分化仍然非常极致。
报告期内,组合股票仓位有所降低,主要配置于品牌消费、互联网、高端制造和高股息价值资产等。组合债券资产以“信用 ”的绝对收益投资策略,以高等级信用债的持有票息收益为底层收益来源,整体提高了久期与杠杆水平,并以利率债与高等级信用债市场的结构性机会作为收益增厚。