前言:本篇为大家介绍一位当下关注不足,然而在过去几年业绩表现颇为出色的基金经理——安信基金张明。
一、代表产品:业绩长期靠前,逆境表现尤为突出
近年来,由张明管理的代表产品安信企业价值优选,呈现出了“低波动+高风险收益比”的特性,在权益基金中脱颖而出。
2019年以来,张明管理的安信企业价值优选A累计回报114.56%,同类排名73/537,期间最大回撤:-22.12%,最大回撤控制排名8/537。
2022年市场走熊以来,安信企业价值优选A累计回报3.68%,同类排名22/1659。
数据来源:Wind,截至2024/7/5,基金类型:偏股混合型基金
数据来源:Wind,截至2024/7/5
综合审视,安信企业价值优选A在市场大涨的阶段,没有特别出众的超额回报,但在逆境市场下均具有良好的表现,其中近两年的逆境表现尤其突出。当前,市场对张明的关注度并不高,截至 2024 年第一季度,张明单独管理的规模却仅有 2 亿出头。
二、投资框架:质优价廉,产业与财务双重考量
张明的投资理念可概括为以便宜的价格买入好公司,长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。张明认为买入一家公司的核心前提是这家公司的质量,长期持有质量较高的公司能从中获取企业内在价值提升所带来的收益。在买入的时间点上,张明会选择在其判断为估值相对偏低时买入,保证投资的安全边际并获取价值回归带来的收益。
在张明的投资框架中,会从产业、财务双视角进行分析判断,精选估值和质量匹配的公司。
产业视角:张明会从产业视角分析不同领域的商业模式差异,聚焦其中能够提供高 ROE 回报的领域进行配置,并从该领域中选择具有独特竞争优势的个股进行投资。在张明的框架下,产业视角分为四个维度:
1)理解商业模式的差异,A股上市公司ROE的前后差异很大,张明长期聚焦在能提供高ROE回报的领域;
2)看到企业独特的竞争优势,对不同类型的行业做具体的竞争优势分析;
3)测算公司的成长空间,主要看行业前景和个股市占率提升两个角度;
4)竞争格局,垄断竞争、寡头垄断、完全垄断、完全竞争等不同的竞争格局,会体现于产品价格的长期走势。
财务视角:作为拥有财会背景的张明,在投资时会关注财务中的三个关键点——ROE、现金流、估值。
ROE 上张明倾向于选择长期ROE高于15%的公司,并关注其自由现金流状况,特别是现金流量表中的数据。在估值上,他采用PB-ROE模型,筛选出市净率较低且ROE较高的公司进行投资。
三、投资操作:左侧布局,挖掘价值成长与估值回归
张明的投资理念核心在于赚取企业价值成长与估值回归带来的收益,具体表现为在高 ROE 当中寻觅低 PB 作为买入时机。而其卖出决策主要基于以下三种原因:一是估值过高;二是出现了更具风险收益比的股票;三是当初判断失误从而止损。
观察张明在部分重仓股的操作,可以发现:张明的交易行为更偏左侧,对很多股票都是提前布局,在上涨时逐渐止盈。这除了体现基金经理的选股能力,还反映了其拥有可解释性强且内部自洽的投资体系。
查看安信企业价值优选重仓股数据,发现该基金很早便开始布局煤炭股,张明曾在访谈中介绍过投资煤炭股的逻辑:公司商业模式好、财务杠杆低,因煤炭行业供给侧改革及双碳规划,行业资本开支少、新投产能少,用电需求缓增致供需紧张,煤价上涨,公司成现金牛。A 股和 H 股的股息率在 7%-8%,持有 5 年光分红就有 35%-40%收益,且后期因煤价涨导致盈利超预想。根据基金持股情况可以判断,这个煤炭公司大概率是中国神华,张明在A 股上涨的过程中逐渐止盈同时配置估值更低、股息率更高的港股,完整的获得了神华上涨的收益。
此外,观察张明其他重仓股的持股变化,可以发现除了在底部提前布局之外,张明在股价上涨时会逐渐进行止盈。这一特点在茅台的操作中彰显无遗,昔日在核心资产持续炙手可热的大环境下,对茅台趋之若鹜的基金经理多如牛毛,而张明竟能做到逆势减仓,堪称不易。
数据来源:Wind,截至 2024/7/5
四、组合特征:行业分散,个股适度集中,估值水平低,持股周期长
自 2019 年以来,安信企业价值优选行业配置较为分散,各期配置比例最高的行业占比均不超过 20%, 前十大行业占比也基本处于 50%以下。
持股集中度上,产品前十大重仓股占比在 35%~60%范围内,属于适中的水平。可能是张明对个股更有把握时,个股相对集中一些。
在持股股市上,张明持股的市盈率和市净率均远低于同类基金,符合“低 pb 买入”的特征。
此外,张明的换手率较低,近年呈递减趋势,2023年股票换手率仅有52.82%。同时,张明的重仓股稳定性非常高而且持有周期较长,多数股票持有周期在两年以上。这一持仓特征与张明的长期稳定持有,追求长期稳健表现的投资特点较为吻合。
总结
安信基金的张明凭借深厚的产业和财务背景,构建了一套独特的投资体系,专注寻找高ROE且估值合理的公司。他秉持“质优价廉”理念,长期持有优质公司,追求企业价值增长与估值回归的收益。
张明的产品特点呈现出低波动、高风险收益比的特征,这为寻求稳定回报的投资者提供了一条清晰路径。
以上内容仅供参考,并不构成投资建议。基金有风险,投资需谨慎。$安信企业价值优选混合A(OTCFUND|004393)$