平安策略先锋基金经理神爱前：淡化噪音 聚焦成长 把握产业景气周期大机遇
2020-01-13 10:04
中国基金报记者 方丽

"淡化短期的噪音"、"基于产业景气周期布局"、"往往需要逆市思考"，在采访过程中，平安策略先锋基金经理神爱前反复谈及自己投资关键词。
经过3年多市场摸爬滚打，神爱前练就自己的投资之道，更爱选取一批具有良好的商业模式、竞争格局、中长期价值高的公司，根据两至三年维度的景气周期波动进行买卖布局。这一策略在2019年实践获得较好成绩。
数据显示，2019年神爱前管理的平安策略先锋收益达到75.33%，在银河证券普通偏股型基金中排名5/175。同时，截至1月10日，在2020年短短几个交易日也获得6.59%的收益。
而谈及市场，神爱前认为，类似2019年，2020更多应该是一个结构性机会，他重点将布局赛道放在电子、传媒、新能车领域，此外还关注新兴消费、细分医药领域。

"实业 金融"更理解产业周期
为什么能获得如此优秀业绩？神爱前谈及自己的投资秘诀时直言，2019年是他管理公募产品的第三个完整年度，由于过去有中兴通讯的从业经历、又具有TMT研究经验，因此一直风格更偏成长。回顾自己的投资经历时，他坦率表示，投资就是一个不断学习的过程，从事基金行业以来，自己一直在反复总结、学习进步，持续完善自己的知识结构，对成长的理解越发深入，尤其经过2018年的市场极端下跌之后，对公司、市场认识有较大提升，逐步形成比较成熟的投资体系。而这一体系在2019年验证是非常有效的。
"总结下来，适合自己的投资体系是，选取一批具有良好的商业模式、竞争格局、中长期价值高的公司，根据两至三年维度的景气周期波动，来进行公司买卖布局。"神爱前表示，更看重中长期投资价值而并不会因为市场短期波动做出操作，卖出一般是股价达到预期或景气周期已透支了中长期价值、基本面逻辑发生变化。
神爱前在基本面研究、市场认识、投资心态上也有自己感悟。首先他在基本面的研究上更关注三方面：稳定性（中长期商业模式、竞争优势及壁垒等）、持续性（行业趋势和行业空间）、成长性（景气周期、成长速度等）。目前他已在TMT、新能源车、部分消费领域、部分医药领域有较深入研究，已经初步打造出自己的核心"能力圈。
第二，在对市场认识上，神爱前表示，市场是个放大器，市场低迷时会放大企业瑕疵、放大企业的稳定性等长期价值；市场活跃时，它会放大企业的短期成长性。因此，投资要做的不是顺着市场，而是逆着寻找超额收益机会，警惕市场偏好和情绪造成不合理定价的机会与风险。
第三，投资心态上，神爱前表示专注行业趋势和公司价值的研究，忽略政策和市场等短期扰动。
神爱前的投资框架都体现在2019年，在年初就意识到市场比较好的估值修复机会，在熟悉的电子、消费、医药、新能源等行业均衡布局。而2019年下半年，随着估值修复逐步到位，他认为未来主要靠业绩驱动，根据对未来两年的景气判断和预期收益率，减持了部分消费股票，增持了科技领域的投资，如电子、新能源、传媒等，把握住市场机遇，为投资者创造较好回报。

市场存有结构性机遇
经历了一个结构性牛市的2019年，市场对2020年也充满期待。神爱前冷静表示，类似2019年，2020更多应该是一个结构性机会。
神爱前从利好和利空两大因素分析市场，他认为目前政策面偏平稳、鼓励资本市场创新，让市场呈现向好状态。在这一环境下中国经济转型出现了中长期的投资机会，包括制造业升级、消费升级等。此外，从资金面来看，整个社会投资回报率逐渐下降，股市吸引力越来越大，老百姓资金流向股市将是一个中长期趋势。
然而，在利空因素上，神爱前表示他把市场风险因素划分为两类，一类是系统性风险，如2008年金融危机；另一类是市场扰动，而2020年出现极端行情的可能性不大，更多是出现一些市场短期扰动。此外，市场不确定风险大概率来自于外部，比如中美之间再起波澜等。
"中国经济大趋势是中长期降速，在这一过程中过于关注短期经济波动，意义不大，整体经济和政策波动不会较大，经济超预期下滑的可能小，政策"大水漫灌"的概率也不高，这将给予市场一个相对稳定环境，存在众多结构性的机会。"神爱前反复强调。
对于市场关注的"核心资产"的投资价值，神爱前表示，一个公司价值主要取决于商业模式、竞争优势和壁垒、市场空间、行业趋势与成长速度这些因素。"目前一些一线龙头公司被贴上核心资产标签，定价比较充分，但如果并不符合上述特征，反而是种风险。一些二线龙头公司并没有被贴上标签，但如果具有这些特征，就是很好的超额收益机会，2020年可能这一类的投资机会相比2019年会多些。"
此外，神爱前还表示，外资流入A股具有相当长时间的持续性，观察韩国、台湾等地区在加入MSCI之后，外资的流入持续了很多年。同时目前全球经济疲软，国外资产回报率普遍较低，中国经济相对世界表现良好，A股的回报率对于外资具有很大的吸引力。

"赛道"选择电子、传媒、新能车等
究竟在2020年这个结构性市场中看好哪些领域？能力圈在"科技和消费"领域的神爱前直言，将布局赛道放在电子、传媒、新能车领域，此外还关注新兴消费、细分医药领域。
神爱前具体解析道，电子等科技领域是两条投资线索，一条是国产替代，这类的突破路径一般是从下游向上游，因为只有下游具有稳定的产品、市场，才能去容错、去培养上游供应商。"中国终端消费产品比较强，有能力给上游培育机会，导致芯片设计环节快速崛起，部分已经具有世界竞争力，芯片设计强大了同样也在培育制造环节，目前中国芯片制造环节正在迅速发展，一旦中国制造环节补齐短板，那么最上游的芯片设备材料就会迎来很好的业绩成长期。"神爱前表示，2019年芯片设计企业表现较好居多，未来制造、设备、材料等领域机会也可能会显现。
"而另一条线索是5G带来的科技创新周期，通常科技创新周期循着硬件—软件—应用—商业模式创新的路径，前期机会主要是5G设备、5G手机产业链，但后期5G创新的机会更大，如云游戏、VR、可穿戴设备、AI、物联网IOT、智能汽车等产品创新与模式创新。"神爱前认为手表、VR等可穿戴设备、云游戏等可能实现时间会早些。
谈及传媒领域，神爱前就立刻说起游戏行业的投资价值，第一，中国游戏行业商业模式较好，更多是网游性质，因此生命周期特别长，普遍能达3到5年，甚至有游戏的生命周期在15年以上，跟国外买断式游戏的商业模式不太一样，中国的游戏更类似消费品。第二、游戏行业受政策面影响较大，由过去几年打压慢慢转为鼓励，政策环境在变好。第三、游戏行业硬件创新周期在到来，伴随着5G网络建设，云游戏，VR游戏也将逐渐兴起，行业景气度提升。
神爱前还非常看好新能源汽车产业链，他直言长期看好这一领域。"新能源汽车的投资价值，核心不在于电动化替代机械化，最核心其实是智能化，智能化是非常符合人类需求的方向，因此电动车具备很大优势。同时，2020年全球主流汽车厂商都开始推出新能源车型，若其中再出现一两个爆款，那么今年就可能成为新能源车市场化的起始年。"他表示，届时，整个新能源车的投资逻辑就由过去政策主导驱动变为消费驱动，由过去的周期性投资变成一个新兴产品渗透率快速上升的成长投资期，要密切保持跟踪。从整个产业链来看，相对比较看好上游资源和偏下游的电池。
此外，在消费领域，神爱前预计2020年大部分消费品将回归正常增速，不可有过高期望，但稳健收益依然可期，部分新兴的消费领域，可能机会更大。而医药领域则看好偏服务领域，CRO（医药研发外包），医疗器械\服务此类细分产业链。