基金经理 顾旭俊

点评精华：

　很多细分行业龙头牛市即将开始。

　科技股龙头的业绩正在兑现，建议关注。

　芯片行业是科技股标杆。

五一小长假后首个交易日，A股市场大幅回调，上证指数接连跌破3000、2900关口，千股跌停再现。

截至本周三（2018年5月8日）收盘，上证综指跌1.12%，报收2893.76点；深证成指跌0.96%，报收9002.53点；创业板指跌1.48%，报收1481.87点。

盘面板块分化明显，新兴概念如人造肉、工业大麻等板块表现相对亮眼。当下投资者该何去何从？农银新能源主题混合（002190）基金经理顾旭俊将为您全面分析。

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主持人：今天上证指数没能守住2900点，下跌势头还会延续吗？

顾旭俊：近期下跌速度和幅度非常大的股票主要分两类：中小创和前期强势股。跌幅基本在30%左右。但像医药、消费、金融，这一类股票调整的幅度不大，甚至其中有一些创下新高。

年初以来，央行的货币政策以及市场对科创板的关注，导致中小创和主题概念涨幅过大，因而回调也更剧烈。逻辑上，这类股票的上涨主要受到边际流动性的驱动，而像金融、地产、消费等蓝筹股，更偏向于受到业绩驱动，这可以从年报、一季报得到验证。

蓝筹股一季报的增速大概为15%，而以创业板为代表的中小创，其增速可能是负数，与市场预期有一定的偏差。所以虽然年初市场出现普涨，但蓝筹股更多地属于享受盈利性和估值性的溢价，而中小创则更偏向受益于流动性的改善，两者不同的上涨逻辑导致面临市场调整时的表现也不同。

未来，如果边际流动性有收紧预期，中小创继续调整的可能性更大，投资者可关注科技股的龙头。

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主持人：虽然您认为中小创还需调整，但您看好科技股，是为什么？

顾旭俊：从相对收益的角度讲，科技龙头股受边际流动性和业绩驱动的可能性都比较大。今年市场上涨的板块效应和集体效应较强，科技股表现出的个股差异较弱。如果把时间拉长，观察年报和一季报，科技股里的龙头企业与其他企业的差异性和细分区别已经开始显现。从业绩角度和成长性而言，科技股龙头在未来也能享受到与现在的金融、地产、消费股类似的估值溢价。

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主持人：怎样看待今年“一涨一跌”的行情？是牛市之前的深度回调，还是一波大反弹的结束？

顾旭俊：从年初到现在不到五个月，在股市的历史长河之中非常短。短期来看，市场主要受政策、流动性边际变化的影响。

在经历去年的大幅回调后，今年以来，市场对政策和流动性的边际变化反应十分积极，特别是这种边际变化也带来了好的心理预期：市场人士对今年的宏观经济情况逐渐乐观。

但近期政治局会议去掉“六个稳”的措辞，使市场对流动性的预期开始发生变化，以资金为主要驱动力的中小创大幅回调。

短期来看，这属于较正常的流动性的表现；中长期而言，落实到盈利性和稳定性的溢价之后，当下或将是很多细分行业龙头牛市的开始。

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主持人：目前科技股业绩仍处于预期阶段，尚未完全实现盈利，您怎么看？

顾旭俊：科技股会出现较大分化。大部分科技股可能只是讲故事，等到估值出现泡沫，就会变成靠流动性驱动的行情。但从去年四季度和今年一季度的业绩情况看，有一些龙头公司的业绩在逐步兑现，这些公司在调整后是可以逐步介入的，而不应该纠结于阶段性的行情。

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主持人：这两天盘面上活跃的板块如5G、云计算、区块链开始有一定的反弹，这些主题板块属于您比较认可的方向吗？

顾旭俊：科技股龙头并不是单一的概念，可能横跨5G、云计算等多个细分领域，这需要从单个公司的角度去看，而不是在主题里做选择。

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主持人：今天芯片股的表现很抢眼，您认为芯片股属于科技股概念吗？

顾旭俊：芯片股属于科技股的标杆，是很有代表性的一个领域。从全球角度，去年电子元器件、芯片的需求有一些回落，今年开始出现好转迹象。很多芯片加工、制造企业，在全球科技化浪潮中，都会有比较好的机会。把握芯片行业投资机会，自下而上的选股方式更加重要。