刘志刚

金鹰基金副总经理

2018年，A股寡淡的表现给投资者留下了深刻印象。新年伊始，随着货币政策和财政政策双双发力，A股市场走出一波春季躁动行情。展望2019年的A股市场前景，我们要较2018年更显得乐观一些。

A股存结构性机会价值投资先行

一方面，前期众多的负面扰动因素以及新的不确定因素，可能继续对A股市场形成较大拖累，A股市场较大概率仍徘徊在熊市尾部震荡盘底的复杂格局之中。另一方面，我们预期，2019年相较刚刚过去的一年，可能将出现更多的结构性机会，市场活跃度有望出现较明显改善。

前期重大负面因素缓解预期、政策面呵护力度的持续加码、具有国内国际比较意义的市场估值层面的相对吸引力，以及以内资为首的占优存量资金与外资流入加速所主导的边际增量资金之间的反复博弈变化等，是我们对2019年的A股市场更具信心的重要支撑。

拉长来看，我们依旧认为，当前市场正处于寻找中期历史大底的时间段。从3-5年的较长视角预判，A股市场的风险收益比，对价值型的机构投资者正越来越具备足够吸引力。

至于年内A股能否实现磨底后的反转，关键看中美贸易摩擦及金融去杠杆这两大去年严重影响市场走势的负面扰动因素能否在今年有实质性缓解，以及政策托底的力度和叠加效应，对经济下行与企业盈利恶化趋势的扭转所带来的边际改善效果。

另外，市场期待已久的改革层面，中短期如能较快出现实质性突破，预计也将有较大概率推动市场反转。

从关键政策和数据变量中挖掘投资机会

当前阶段，我们对2019年A股持有的基准判断是——行到水穷处、坐看云起时。

第一，预计2019年国内宏观政策将逐步从紧缩转向宽松，股市机会逐渐大于风险。

我们认为，由于去杠杆的长期基调和基本导向仍然明确，政策的主要落脚点可能仍将在于控风险而非强刺激，2008年4万亿的场景难以再现。

在上述的政策场景假设下，我们估计，短期企业盈利下行趋势可能还将延续，“股市底”前尚需先预期“经济底”的出现。从这样的宏观逻辑上推演，今年稳增长政策的力度以及节奏，很可能决定着市场运行的大趋势和主要方向。

与此同时，去年深度扰动市场的海外因素及投资者持续关注的改革期待，将对投资者风险偏好波动有显著影响。从这个意义上讲，年内国内国际层面重大的事件性因素，对A股中短期方向性变化的可能影响，仍然值得高度重视。

第二，短期看，预期的A股上市公司一季度盈利下行的局面，恐怕仍将在一定程度上制约目前正徐徐展开的股市春季躁动行情。

我们认为，真正走出短期经济困境主要有两条可能路径：一是接受经济稳步回落同时把控风险，二是大力刺激推升经济泡沫。目前看，第一种的可能性更大也更合理。虽然经济工作会议确定了维稳基调，但政策托底的动作很难在短期内推动经济预期显著改善。与此同时，稳增长的“牛刀”可能需要在更急切进才可能出台，这就需要等待更明确的经济下行信号。

按此逻辑推演，在大类资产配置层面，我们相对更看好中高等级信用债的确定性。股市则可能主要体现为春季躁动背景下的交易性机会。短期看，反弹有延续的较大可能，市场整体仍处于区间震荡阶段。

其他可投资的重要品种方面，今年继续关注黄金的避险及对冲价值。去年4季度以来，尽管市场仍较普遍担忧美元升息过程中对黄金价格的压制，我们已着手重点关注全球经济下行预期升温及政经格局动荡下黄金相关板块的投资机会。今年，考虑到美联储加息步伐的实质性减缓甚至结束已越来越成为市场新的共识，黄金相关板块的右侧投资机会，预期也将受到更多重视。

第三，在投资策略方面，我们认为中短期可适度参与春季躁动行情的交易性机会。而就全年而言，仍可维持去年以来“大跌大买”的稳妥操作思路。

当然，权益仓位果断的大幅调升，最终可能还需要看到更强力政策的积极出台并彻底扭转经济下行的悲观预期，以确定市场的真实底部。这其中一个标志性的信号，或许取决于短期经济是否跌破6.2%，并触发一些深层次担忧，从而导致对冲政策的快速加码。

一季度，可以重点关注几组关键变量：就业数据、社融数据以及稳增长政策，以确定权益仓位的重要调整时机。

特别地，对于市场普遍关注的社融数据，我们预计2019年存量社融增速将从9.9%弹至10.7%。单从历史的经验值预判：社融增速大概回升至11%的增速，经济失速风险才可能缓解；如果经济要企稳，可能需要到12%以上。这些关键数据，也可以作为投资决策的重要参考。

内容来源：中国基金报

（来源：金鹰基金的财富号 2019-02-20 17:28） [点击查看原文]