3月伊始，一个投资品种火了，那就是黄金。3月下旬以来，A股修复性行情告一段落，整体开启震荡调整，随后，美联储降息预期延后，地缘冲突再起，美股回调，与此同时，国际金价却强势上涨，屡创新高，这也带动了市场上黄金相关投资品的热度。但近期黄金价格似乎从高位开启回调。是机会还是风险？

在历史的长河中，黄金成为货币已经有千年的历史，直到1971年布雷顿森林体系解体之前，黄金都发挥着非常强的货币属性。美国经济一直是全球龙头，美元、美债也被视为强势货币和优质资产，在美元信用强的时候，黄金优势可能不甚明显，但是每一次美元信用危机爆发，地缘政治冲击频发，全球避险需求提升时，出于对美元的不信任，就会卖出美元换黄金，然后造成以美元计价的黄金价格上涨，黄金基本会走牛。

随着美联储加息，美债收益率持续飙升，但黄金对美债实际利率上涨越来越不敏感，今年还在美债实际利率上行的背景下，大涨19.6%。为什么黄金会在美债利率这么强势的背景下依然走强呢，近期黄金加速上涨的催化剂是什么呢？

第一重催化：年内美联储降息预期。历史规律表明，只要美联储开启降息周期，在降息周期中金价上行的概率几乎是100%，在2000年之后的两轮美联储降息周期中都形成了金价牛市，金价最高点都出现在美联储完成最后一次降息后。随着未来几个月通胀放缓，美联储今年依然有望降息两次。

第二重催化：美国政府债务高企，美元信用降低。自从美联储加息以来，美债的收益率大幅上升，美债价格下跌，持有美债的亏损较大，而黄金成为一种很实的避险工具。

第三重催化：全球央行加速购金。美元“过度武器化”催生了各国多边押注诉求。从2022年俄乌冲突，再到2023年的巴以冲突、红海危机，地缘政治环境变化背景下，各国对安全资产的诉求趋向多元化，尤其是对外部冲击抵御能力更为脆弱的发展中国家。

2023年全球央行增持黄金数量为有史以来的第二高，略低于2022年。央行购买黄金已成为推动黄金价格上涨的关键助力，且这种趋势在2024年仍在延续。

第四重催化：再通胀预期升温。黄金具备抗通胀属性，通胀越高，黄金抗通胀属性越强，黄金将被追逐，黄金价格越高，所以通胀与黄金价格走势正相关。通胀依然具有较强粘性。其中能源和住房成本推动CPI高企，随着OPEC减产再一步推动，用油高峰期来临，高通胀预计还会持续。

当前时间窗口，黄金连破前高，主要有两个触发因素。一是美国通胀粘性减弱的市场预期仍在。二是美国银行风波未歇，金融体系的脆弱环节的风险持续暴露。前者提供了货币宽松的可能性，后者则增强了必要性，两者共同提振了此前被压制的降息预期。随着市场对美联储在6月降息的押注增加，金价在可预见的时间或再度打开上行空间。

其中中国央行已经连续18个月购入黄金，购入规模居各国之首。作为全球第二大经济体，我国央行的黄金储备并不多，即便最近两年开始增加黄金储备，但与GDP规模相比，比重偏低。尤其我国是全球外汇储备第一大国，美元及美元资产的配置比例比较高，未来有优化结构的需求。对中国央行而言，减持美元或美债，同时增加黄金储备应该是明智之举，有助于汇率的稳定。对于其他各国央行而言，今后仍可能继续增加黄金储备。

黄金投资三大属性：

1、金融属性：黄金是无息资产，美债是生息资产，美债实际收益率可视作黄金持有成本，且黄金具有抗通胀性，故黄金与美债实际收益率负相关，且与美国通胀水平正相关。

2、商品属性：黄金需求包括储备需求、投资需求、消费需求等，其中投资需求和珠宝需求占比更高；黄金供给包括黄金开采和黄金回收，以开采供给为主。

3、避险属性：各种地缘、经济、债务、货币体系变革等“黑天鹅”事件爆发将驱动黄金脉冲式上涨，而风险事件的疤痕效应往往伴随着黄金中期投资机会。

黄金价格未来展望

1）短期催化——美联储降息预期

美联储降息预计只是时间问题，只会迟到，不会缺席。尽管近期美国经济数据整体超预期，市场对美联储降息的预期有所降温，但在超额储蓄持续消耗及高利率维持下，美国经济周期性回落难以避免。

2）短期催化——全球大选年，地缘扰动或再起

全球大选年地缘扰动或不断：2024年。美国、俄乌、印度等各地陆续选举，地缘摩擦或增加。

3）长期催化——全球货币体系出现“去美元化”趋势，利好黄金价格

去美元化趋势推进：全球央行减持美债增持黄金，数字货币技术备胎国际货币体系，去美元持续推进。具体来看，全球央行减持美债：外国投资者持有美债规模高位震荡，中国央行2014年以来持续减减持美债，近期减持加速。全球黄金储备增长：据世界黄金协会调查，未来一年计划增加黄金储备的央行占比明显高于计划减少黄金储备的央行占比。数字货币对美元霸权的潜在冲击：数字货币通过技术实现去中心化，或成为未来国际货币体系的备选方案，但体系仍待完善。

4）长期催化——逆全球化带来通胀压力

逆全球化带来不确定性增加，通胀中枢上移：政治、经济、产业、金融等领域大国博弈全面铺开，逆全球化带来摩擦成本增加，全球不确定性加大，通胀中枢上行，黄金迎来长期投资机会。

黄金价格依然可以期待，那么要怎么投资呢？

市场上黄金投资工具众多，我认为专业的事可以交给专业的人来做，对我们普通投资者来说，投资于由专业的基金经理管理的黄金基金也是一种好的选择。

$东方周期优选灵活配置混合(OTCFUND|004244)$基金利用经济周期理论，以投资时钟分析框架为基础，把握行业轮换及不同经济周期下具有良好增长前景的优势行业带来的投资机会，通过精选个股和有效的风险控制，力争获得超越业绩比较基准的收益。为投资者提供优质的黄金投资工具，使投资者可以便捷地由资本市场进入黄金投资市场。

东方周期优选灵活配置混合近6月获得了18.22%的收益回报，在同类基金中排名第29。近1年夏普比率0.27，超过同类89%的基金，同时经得起时间考验的基金更值得信赖，基金近1年最大回撤也是优于同类52%的基金。黄金一直以来就被认为具有一定的抗通胀属性，通胀水平与黄金价格走势有不小的相关性。我认为东方周期优选灵活配置混合可以作为我们资产配置工具，能够有效优化资产组合的风险收益结构。

放眼2024年来看，包括地缘政治的不稳定、金融市场的不确定性等，这些将提高黄金作为“避风港”资产的吸引力，另外美联储有望在年内降息的预期，可能会推升以美元计价的大宗商品，因此春节前后是关注黄金的一个不错的时机。

黄金虽然有避险和保值的功能，但作为一种投资产品，也具有相应的风险，同时再采取定投的方式，更能够让我们的胜率更高。定投，能够用更低的成本达到理想的投资收益。由于低位仍有向下波动的可能，因此保持在场远比精准抄底更容易做到。

在投资中，最困难的就是时机的选择，当市场深度震荡时，我们更应该坚持定投，因为市场低位可以帮助我们积攒更多便宜的筹码，降低建仓的成本。一旦市场好转，定投也能让我们不错过反弹。

我们都知道“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，因为对市场的预测难免会存在偏差，如果把所有钱都放在某一种资产上，一旦遇到风险就会有较大的损失。把资金分散配置到不同资产上，利用资产之间的低相关性，就可以起到分散风险的效果。
总体而言，美联储由加息转入降息仍是2024年较为确定的宏观方向，降息周期下美债利率下行驱动金价上涨的逻辑仍在，短期激进乐观预期消退下金价与A股黄金板块回调至合理估值，甚至是低估位置，将使板块配置窗口再度打开，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期。叠加全球风险事件频发，避险情绪转强，黄金战略配置地位提升，具备较好的投资价值。@东方基金