宏观经济方面,上半年市场交易主线逐步从疫后“强复苏”转向“弱复苏”,板块上消费表现强于投资、服务业表现强于制造业。具体节奏上,年初伴随疫情解封、消费场景快速复苏,工业企业生产回补,地产销售迅速回暖,信贷开门红表现强劲。3月地产销售景气度仍维持高位,但产业端开始出现需求不及预期的迹象,经济修复斜率开始放缓。进入二季度,年初的经济脉冲效应进一步退潮,地产销售转弱、信贷投放回落,经济内生性需求偏弱的症结显现。
政策方面,以3月降准为时间节点,上半年货币环境经历了先紧后松的过程。年初伴随信贷大量投放,资金面延续去年末以来的边际收敛态势,DR007价格上行到政策利率附近。3月降准之后,资金价格和波动率双双回落,资金面进入实质偏松环境。6月央行降息落地,在操作时点上相对靠前,体现了货币政策对于稳经济、稳预期的紧迫性。货币宽松先行后,市场对稳增长政策出台预期升温,政策博弈成为阶段性主线。
利率市场方面,上半年债市收益率整体下行,半年末10年国债收益率相比去年末下降近20BP。节奏上,年初进入疫后修复期,市场对经济复苏预期偏强,叠加资金面边际收敛,债市利率出现小幅调整。3月开始伴随经济修复动能开始转弱,内生性需求不足逐渐成为市场共识,“资产荒”逻辑继续演绎,债市收益率呈现阶梯式下行,整数关口利率往往出现横盘震荡状态,一致预期变化后则迅速突破点位至下一区间。
操作方面,报告期内本基金灵活运用久期策略、曲线策略和杠杆策略,3月份结合基本面和资金面的边际变化,适度提升了组合久期,4至6月在保持偏高久期的基础上,择机开展利率债波段交易,总体取得了稳健收益。