2022年1季度,由于股票市场调整幅度较大,导致组合出现了较大幅度回撤。2季度,组合增加股票及转债的配置比例,股票方面,组合2季度加强了在军工、汽车智能化方面的配置,这对组合2季度净值反弹也有明显贡献。转债方面,2季度增加了弹性标的配置,也对组合净值反弹有明显贡献。纯债方面仍然以国债为主。
经济层面看,2022年上半年发生了一些超预期的突发事件,导致经济面临国内外的双重压力。一方面从外部环境来说,地缘政治冲突导致的商品价格维持高位,欧美发达国家滞胀压力较大,如果海外经济出现衰退风险,会对国内形成较大压力。从国内因素看,疫情时有发生,对内需产生了一定的抑制。因此当前国内经济依然面临前所未有的复杂局面。但从中长期来看,一方面疫情对经济的冲击毕竟是短期的,今年结束的概率依然比较高。由于大宗商品价格的上涨,已经在一定程度上抑制了需求,预计大宗商品价格进一步上涨的动力已经受到抑制,下半年大宗商品价格有企稳或者回落的迹象。国内经济韧性依然较强,稳增长的政策仍然存在较大发力空间,因此下半年股票市场并不悲观。
债券方面,一季度纯债虽然有一定波动,但到季末,十年期国债期货主力合约逼近前高。二季度,债券市场利率先下后上,二季度初上海疫情爆发,国内供应链受阻,债券市场做多热情被点燃,但是由于市场一直笃信疫情的短期性,所以长端利率下行幅度有限,反而短端利率一直在低位,资金在银行间市场淤积的情况比较严重,二季度表现较好的债券资产是短期信用债和城投债。在五月底纯债市场利空来袭,一是美联储加息预期陡然升温,二是人民币汇率不断贬值,三是国内疫情更加可控,债券市场陡然开始下跌,且幅度较深,十年国债上行至2.84%,二季度利率先下后上,坐了一轮过山车,二季度末相对于季初十年国债2.77%的利率水平,不做波动的情况下,持有的体验比较一般。我们在二季度纯债方面操作较为精准,建仓点位较早,在三月初就开始大量建仓长久期国债,在5月底陆续止盈,我们当时认为后续债券市场的利空为明牌,同时认为调整会非常剧烈,所以我们在市场顶部率先卖出了部分标的,同时在市场下跌初期止盈了绝大多数仓位,目前长久期仓位较低,纯债大部分仅为高流动性资产。
可转债方面,走势与权益市场基本趋同,只不过2季度初期下跌较为抗跌,反弹的时候力度也不是很大,可转债市场整体估值水平偏高,所以转债市场性价比一般。然而我们依靠可转债在二季度同时获利颇丰,主要是因为我们选择的标的较好,我们在四月份逐步抄底,后续兑现部分,并换成了很多弹性标的,整体来看到现有浮盈较多。
展望下半年,股票方面,一方面继续加强对智能汽车及军工方面的配置,另一方面将会逐步增加医药及消费方向配置,同时对半导体及新材料等领域,也会保持密切关注。纯债方面,我们依然保持相对谨慎,今年年内的慢复苏逻辑不变,汇率和美债收益率同时制约了国内利率的下行幅度,既然短端流动性已经如此宽松,十年期国债收益率还是不能有效突破前低,未来看下去,突破前底只会更难,我们认为疫情复苏斜率最陡的位置仍然没有到来,所以纯债市场的压力较大。可转债方面,我们认为市场进入窄幅波动区间,结构重于总量,因此我们会精选个券,努力为投资人创造持续的业绩回报。