债券市场方面,得益于疫情快速过峰,服务业的快速恢复,一季度经济的整体表现好于预期。由于政策对开年的经济表现比较满意,逆周期政策开始逐步退出。4月以来信贷需求明显回落,专项债发行进度也开始弱于去年同期,银行对基础货币的需求减少,在此背景下资金利率中枢大幅下行,1年期IRS从2.35快速回落至2.1附近,收益率快速下行,10Y国债从2.85下行至2.65左右,利率债、信用债相对于资金价格的估值较为中性。今年上半年,美国经济数据仍然维持韧性,二季度随着美国地方银行危机逐步缓解,以及债务上限谈判进程反复,美债利率窄幅震荡。美国居民消费和企业投资增速放缓,房地产销售有所回暖。银行业危机逐步平息,信贷收缩主要体现在工商企业部门。美联储年初至今连续3次加息25BP后,本轮加息周期进入尾声,但下半年受制于高通胀,美联储降息的概率不大。
权益市场方面,二季度整体呈现震荡下行走势。二季度以来,伴随着经济数据的逐步披露,权益市场经历了从“强预期 弱现实”到“弱现实 弱预期”预期交易的转换,在预期边际快速扭转的背景下,权益市场对未来经济复苏斜率已经较为充分定价了中国增长因子下修的悲观预期,而影响经济增长因子变化最关键的驱动是政策,而二季度正逢领导班子换届以及大兴调研之风的时间窗口期,因此具体的政策预期并不明朗,导致整个二季度部分回吐了部分一季度的涨幅。从市场资金流维度来看,报告期内仍处于市场存量博弈的环境中,行业和主题轮动速度仍处于历史高位,结构化分化严重:TMT和国企改革投资线索轮番表现,但其他行业大多出现一定幅度回调,顺周期板块出现较大程度的回调。
报告期内,本基金股票端投资采取与反脆弱相结合的系统化主观投资策略作为核心策略,采取自下而上组合投资结合中观配置,自上而下的宏观框架指导的组合构建方式,采用多策略的管理方式,在全市场范畴内寻找兼顾安全边际和景气度、具备较高投资性价比的行业和个股,力争穿越市场不同风格与投资主线周期,同时积极使用衍生品工具管理产品的波动和回撤水平。纵观全球主要经济体,当前利率水平、通胀水平、逆全球化进程都处于较高水平,因此在做投资决策时会关注自上而下的系统性研究视角,自上而下与自下而上的印证,增加避险资产的配置比例,以期增强组合的反脆弱性;在产品仓位管理方面,组合保持了中性的权益仓位水平,基于当前市场处于存量博弈且非机构投资者占据市场主导定价权的环境下,以产品投资目标为指导,积极调整仓位管理策略为更为积极的偏左侧的仓位管理方式,以期更好地应对股票市场的波动。债券端报告期内维持了合理的仓位和久期,根据市场情况进行了一定的波段操作。