转眼又是一周过去，很高兴再次与大家见面，今天，我想聊一聊关于投资中的风险与回报，分享一些个人的体会。
前阵子，一个朋友和我聊起了2021年的投资经历。当年，她把所有的积蓄投到了一个火锅店项目，结果赔得一干二净。当我问她为什么会把所有的钱都投在一个自己不熟悉、也没有什么经验的项目时，她说是因为邀请她投资的是一位开过几家盈利不错的连锁店的朋友，对方还向她承诺了火锅店开业后的高回报和丰厚分红。可惜的是，火锅店最终没开成，钱也没留下，我能感受到她的失落，但也只能安慰她，劝她想开一些。
这个故事可能让很多人联想到自己或身边的人在投资基金或其他项目时的类似经历。我们往往会受到线性外推的惯性影响，觉得过去的成功能够轻松复制，认为市场会一直向好，火锅店的辉煌可以重现，基金经理也能继续保持高水平表现，甚至恨不得马上投入资金，静待回报和分红。
然而，现实往往并不如此。市场风向可能突然转变，火锅店可能关门跑路，基金可能下跌，投资者最终承担了难以承受的损失。面对亏损，有些人选择忽视，有些人则低价抛售，更糟糕的情况可能是血本无归。
2022年，当时市场环境下仅依靠国内股票和债券，在基金风格上做分散化配置的策略是否不够充分，也让我反思对于风险敞口较高的产品，我究竟应该将回撤尽力控制在什么范围内，才有可能在下一次市场机会到来时，能让净值尽快回升，从而提升大家的持有体验。
我很想分享给大家下面这张图，图里展示了相同投资金额下，不同程度的回撤对于实际年化收益率的损耗。假设今天我们投资100万元，如果到第一年末出现10%-50%不同程度的回调，此后的9年时间均以每年8%、10%或12%的回报增长，这张图展示了这种情况下，我们在10年内实际获得的复合年化回报率。
图1：控制风险的意义：回撤 vs. 实际复合年化回报
从上表可以看出，即便我们能在后面的9年每年都有12%的年化回报，一旦第一年的亏损幅度超过20%，我们可能需要3年及以上的时间才可以收回本金，而且这10年间的实际复合年化回报也会被大大的拉低。这样一来，我们想要通过这笔财富的滚雪球的效应也会被大大的减弱，可见在投资的过程中，尤其是在投资期限偏短的情况下，尽可能控制回撤是极其重要的，否则我们很有可能面临的是无法挽回的损失。
或许有些投资者对于年化8%、10%和12%并没有什么直观的体验。下面我再带大家看一组数据。
大家都知道的股神巴菲特很厉害，他管理的伯克希尔哈撒韦公司自1987年11月上市以来的年化回报为16%；但即便是巴菲特，在上市以来近37年时间也曾在2007-2008年金融危机期间经历最大回撤53.81%。如果投资者不幸在2007年末伯克希尔哈撒韦公司股价最高点买入该公司股票，那么还是有望在2013年2月中旬回本，假如投资期限足够长，持有至今仍然有近年化10%的回报。
相比之下，国内的二级市场和美国二级市场相比仍然较为年轻，我们可以查询的公开业绩时间无法达到37年之久，但是还是可以借由历史数据来窥探一二，一起看看国内公募的基金经理管理产品的一些数据。
从全市场主动管理公募混合型和普通股票型基金中，我们以管理本产品十年10年以上63位基金经理为例：这些经理近10平均年化回报为11.42%，近10年最高年化回报为18.99%，最低为3.3%，看起来还不错，但是这是在包含了两轮较好行情的情况下，63位管理本基金10年以上的平均年化回报也未能达到12%。
图2：管理本产品10年以上基金经理近10年年化回报率%。
然而，在回撤方面，这63位管理人的平均最大回撤为48.44%，其中最大回撤的最大值达到了惊人的70.03%。这说明，即便是训练有素的专业人士，想要在A股中获得12%的长期年化回报是一件相当困难的事情，而且为此要承担的风险和回撤可能是原本预期的数倍。
图3：管理本产品10年以上基金经理近10年最大回撤
这些数据非常真实，虽然让人不易接受，却又不得不面对。我作为一名基金管理人，见过太多的市场起伏波动，从中让我学到最为深刻的经验便是在狂热中保持冷静。风险永远存在，虽然我们可以通过提升对资产的认知和分散化投资来降低风险，但它永远不会消失。当市场不确定时，比起寻找“好机会”，坚持好方法比如良好的投资纪律往往更加可靠。
我们往往会发现，买入时的安全边际和及时止损对于稳住“财富的雪球”同样重要。想要“财富雪球”不断滚大，需要依靠一个长长的雪坡，这个雪坡往往就是投资者强大的风险管理意识和能力，能够稳稳托住不断向前滚动的“财富雪球”；否则“财富雪球”越重大，对雪坡的压力也就越大，承重能力不够或者不够长的雪坡早晚会让“财富雪球”停下脚步或直接坍塌。
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