#天天基金调研团#

从前买信托，省心省力；信托退潮后，从信托退出的资金，配了好多高贴息存款，作为固收打底，零回撤零波动又刚兑，挺好的。

现在银行存款利率在不停地降、不停地降，3月份还能买到综合利率4.6%的一年期存款，转眼间只能3%出头了，短期存款只有2.8%而且有限额，逼得进一步好好研究各种公私募基金。

本次调研的基金华夏鼎茂，之前研究过的，详见2022年10月6日发的文章《华夏鼎茂 刘明宇：年年2%+正收益，战胜指数殊不易》。

发文时2022年YTD收益率3.52%，当时绞尽脑汁想的文章标题，没多久就被啪啪打脸了。2022年的最后2个月，债市大调整，华夏鼎茂遭遇了成立以来最大的回撤3.85%，最终2022年度收益率1.19%，正还是正了，但没到2%+。

还好，守住了正收益，所以如今能够继续宣传成立以来年年正收益，今年YTD还是正收益（2.77%）。

转眼快2年过去了，我们来复盘一下。 

作为买惯信托和存款的投资人，下意识会觉得“年年正收益”难道不是纯债基理所当然的业绩吗？不然为那没几个点的收益，我还得承担本金亏损的风险？

莫非年年正收益就能在纯债基中“鹤立鸡群”？且来仔细看看。

一、华夏鼎茂的可比基金的筛选：可比基金161只，华夏鼎茂综合表现居于前5%

华夏鼎茂成立于2017年3月15日，现任基金经理刘明宇于2017年12月11日任职。

根据基金合同，华夏鼎茂属于中长期纯债基金，投资范围包括国内依法发行上市的债券、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、货币市场工具等；不直接买入股票、权证，可转债仅投资可分离交易可转债的纯债部分；投资债券的比例不低于基金资产的 80%。

根据WIND统计，截至2024年5月21日，存续的中长期纯债基金共有1963只，基于中长期纯债基金市场中有大量定期开放的产品，尤其是存在大量机构定制的“半通道”现象，其投资策略、估值方法和流动性迥然不同于面向零售渠道的日日开放式的中长期纯债基金，因此我们首先按照如下标准大致筛选出华夏鼎茂的可比对象。

一是从流动性角度考虑，选择无封闭期的中长期纯债，则缩小为1064只；

二是从历史业绩角度考虑，选择在2018年1月1日之前成立的中长期纯债（至少有6个完整年度的可比业绩），则进一步缩小为307只基金；

三是从投资者结构角度，选择2018-2023年最近6年年报机构持有者比例均低于99.99%的中长期纯债，则进一步缩小为161只。

这161只中长期纯债基属于可以进行相对公平合理比较的基金。

对这161只中长期纯债基，我们从几个方面来观察。

首先是看收益率及其稳定性：

买纯债，求的是稳健正收益，并且拉长时间能够大幅战胜同期银行存款（因为正宗银行存款是0风险0回撤，债基有回撤有波动，有吸引力的收益最好double一下）。

以年年至少正收益1个点来衡量，这161只债基中，自2018年以来年年年度收益率在1%以上并且今年迄今也是正收益的有136只。

进一步，假定以当前5年期银行存款基准利率2%来考虑，double一下就是4%，则其中近1年、近2年、近3年、近5年年化收益率高于4%的只剩下11只基金！ 

二是看最大回撤及其波动率：

这11只基金倒还好，2018年以来最大回撤都低于4%、年化波动率也都低于2%。 

三是看基金经理的任职经验及稳定性：

基金的收益率和最大回撤与基金经理的管理息息相关，我们进一步选择该中长期纯债基金的基金经理任职该基金在2018年1月1日之前，由此，只剩下3只基金。 

由上，经过从收益率及其稳定性、最大回撤及其波动率、基金经理的任职经验及稳定性的多维度比较，从161只中长期纯债基中只能筛选出3只基金，其中就有华夏鼎茂。

（以上数据来自于WIND、基金净值截至2024年5月21日）

二、对华夏鼎茂的进一步考察：在上涨周期中业绩表现优于同类

1、细看收益：年化收益率4.62%，战胜中债综合财富指数

中债综合财富(总值)指数 (CBA00201.CS)成份券包含除资产支持证券、美元债券、可转债以外剩余的所有公开发行的债券，是一个反映境内人民币债券市场价格走势情况的宽基指数，也是一只非常难战胜的指数。

市场所有中长期纯债基金，没有一支基金能够自成立以来年年战胜中债综合财富指数。华夏鼎茂的业绩输在了2020年和2022年。2020年债券市场处于相对熊市，基金表现较差，2022年四季度债市大回调，华夏鼎茂取得了历史最差的年度收益率。 

2、细看风险：风险调整后收益获取能力尚可

风险调整后收益获取能力尚可，成立以来夏普比率的同类排名51%。 

3、细看体验：滚动持有1年的盈利概率为100%，月度正收益概率80%

从持有体验来看，近3年滚动持有1年的盈利概率为100%，平均收益率为3.75%。       

从月度胜率来看，成立以来平均月收益为0.34%，中位数为0.47%，月度正收益的概率为80%。具体来看，有46个月的月度收益在0%-1%之间，占比76.67%；有4个月的月度收益在1%-2%之间，占比3.33%。

三、华夏鼎茂的投资风格剖析：不做信用下沉+积极久期策略

对华夏鼎茂的区间收益进行拆解，可以很清楚地看到，它的收益来源大头是利息收入效应，其次是国债效应和券种选择效应，信用利差效应为零。是不是可以理解为，它不挣信用下沉的钱？ 

我们来看下组合的具体投资情况，之前偏好企业债，近3年偏好金融债，券种隐含信用偏好以AAA-(2)为主，重仓券集中度在20.76%左右、平均票息率为3.87%左右。基金呈现出积极的久期择时风格与杠杆择时风格，通过积极的久期择时管理和杠杆择时管理来实现票息增厚。

1、债券券种配置：之前偏好企业债，近3年偏好金融债，重仓券集中度较低，中债隐含信用评级整体维持在AAA-(2)级左右

下图中铁锈红色部分代表的企业债占比最高曾到过92.70%（20180930）、最低则跌至18.58%（20220930），其次配置较多的是金融债，尤其2021年四季度以来在不断降低企业债比重而增加金融债比重，下图中橘色部分代表的金融债占比今年3月底达到73.14%。 

基金的重仓券集中度平均保持在23.67%左右，低于同类平均水平。

根据持仓数据披露，基金的中债隐含信用评级整体维持在AAA-(2)级左右。 

 2、票息风格：平均票息率为4.10%，高于市场平均水平

重仓券具有较明显高票息风格，基金的平均票息收益为4.10%，高于市场平均票息水平， 其票息差最高可达133.64BP。 

3、修正久期：积极久期管理，会做久期择时

基于重仓券估算华夏鼎茂的修正久期，平均值在5.12左右，各时段久期变动较大，最高曾高到9.86，最低曾低到0.9，呈现出积极的久期择时风格。 

4、杠杆分析：积极杠杆率管理，会做杠杆择时

华夏鼎茂的杠杆率平均值在1.23左右，但在各时段的杠杆率变动较大，最高曾高到138.69%，最低曾低到100.14%，呈现出明显的杠杆择时风格。 

5、异常点分析：关于-3.85%的史上最大回撤

2022年四季度债市回调，华夏鼎茂创下了史上最大回撤3.84%，本次调研获悉主要是因为当时叠加了巨大的赎回冲击，直面流动性风险。

当时银行理财净值化还是新鲜事物，债市回调波动时，大量老百姓难以接受银行理财竟然会亏损，纷纷赎回，为了应对赎回，银行理财产品又纷纷赎回债券和债基，债基只好尽快变现债券，于是债市继续跌，形成了负反馈。

确实，机构资金的大进大出会严重影响基金的投资运作，华夏鼎茂2022年6月底规模189亿元，9月底飞涨至304亿元，到12月底骤降为86.83亿元，缩水217亿元，打了2.8折，想想都惊心动魄啊。

四、基金经理刘明宇：15年固收投研经验，7.35年任职经验，擅长波动操作

刘明宇：经济学硕士，2009年6月加入华夏基金，历任机构债券投资部研究员、投资经理助理、投资经理等，2017年12月起任基金经理，现任华夏基金投资决策委员会委员、董事总经理、基金经理。历史管理基金35只，目前管理基金11只（含1只养老金产品）、规模合计650.80亿元，覆盖中长期纯债、短期纯债型、混合二级债、一级债、偏债混合型等各种类型，如下图所示。 

之前对刘明宇2021年初卸任18只基金心存疑虑，这次调研了解到是因为渠道需要他任职首发新基金，按监管要求不能过分“一拖多”。

五、综述

综上可见，华夏鼎茂是一款中低风险等级的固收产品，日常持仓以高票息高等级债券为主，不做信用下沉。基金经理刘明宇是具有15年有余固收投研经验的老将，在市场波动过程中会适时调整券种配置，偏好通过积极的久期择时管理和杠杆择时管理来实现票息增厚。

华夏鼎茂的收益能力很强，成立以来年化收益率4.62%，同类排名前5%，是为数不多的战胜中债综合财富指数的债基之一；单年份来讲，大部分年份也战胜了中债综合财富指数。

华夏鼎茂自成立以来实现了年年不低于1%的正收益，自然月度正收益的概率为80%、平均月收益为0.34%，近3年滚动持有1月的正收益概率为84.72%；滚动持有一年的正收益概率为100%，收益率均值为3.75%。

凡事总有两面，华夏鼎茂的弱点在于控制回撤和波动率的能力不强，所以不适合短期理财的基民，更适合希望优化家庭资产配置、有中长期理财需求、可以长期持有的投资者。

因为，华夏鼎茂不做信用下沉，年化收益率长期来看是佼佼者，只要放久一些，净值曲线上的坑坑洼洼总归会被修复，基金净值总会创新高的！

（本文基础数据来自于WIND、天天基金，除有特别说明外，基金净值截至2022年5月23日）

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