美联储启动加息周期后，美债十年期无风险收益率从2021年2月18日从1.2%附近已经来到截止2022年10月11日已经来到3.99%，债券收益率上升接近280个基点。我们都知道股市市值=业绩*估值，市值是上市公司总市值，业绩是上市公司净利润，估值是市盈率受流动性影响最为直接。业绩长期基本是稳定的，我们赚的钱大部分是流动性对估值提升的钱。这期间通胀压力、俄乌地缘政治危机、能源危机、供应链脱钩搅动，全球风险资产血流成河，全球资产定价的矛是美债十年期收益率。

这期间通胀压力、俄乌地缘政治危机、能源危机、全球供应链脱钩搅动全球风险资产血流成河。全球资产定价的矛是美债十年期收益率。美债收益率大幅度攀升直接导致全球资本市场进入阴跌不止状态，这种背景下

中国股市基准指数沪深300成长风格股票从2021年春节后抱团瓦解，各类机构茅指数下跌超40%不止。

大家心态发生变化，追求稳健可持续收益。天天精华君给大家推荐一款宝藏纯债基金年化收益率稳定4%-5%之间，这只基金名字华夏鼎茂债券A(004042)。接下来我就简单从基金基本情况、业绩展示、超额 收益来源、基金管理人投资理念几个维度来测评这只基金基本情况。

一、基金基本情况

华夏鼎茂基金是一只中长期纯债基金，他的投资范围：

本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的债券(国债、央行票据、金融债、公开发行的次级债、地方政府债、企业债、公司债、中小企业私募债、中期票据、短期融资券、分离交易可转换债券的纯债部分、可交换债券)、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、货币市场工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定)。 本基金不直接买入股票、权证,可转债仅投资可分离交易可转债的纯债部分。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。

业绩基准是：中债综合指数收益率。（以下数据来源choise）

晨星评价是四颗星，长期蓝色业绩曲线跑赢中债综合指数收益率褐色曲线。能跟上指数收益率都很不容易，远远超越市场平均回报能力，可以说相当优秀了。观察机构投资者的比例会发现一点也不错。机构投资者追求就是稳健、超预期的回报。

2018-2022年10月机构持有比例从17%到94.8%，这种信任源于长期业绩跑赢基准指数。个人投资比例一只在下降，在资本市场机构具有信息优势、资金优势、技术优势，这种优质基金机构投资者扎堆的看重就是基金经理稳定的操作能力。现任基金经理刘明宇先生:经济学硕士,2009年6月加入华夏基金管理有限公司，2017年12月11日走马上任，因此考察基金业绩曲线范围从2018年-2022年10月较为客观公正。

二、业绩展示

1、业绩对比沪深300

债券市场的定价机制要看十年期国债是牛市还是熊市状态，一般债券市场越是经济不好的时候流动性越充裕债券价格上涨，债券收益率下降。市场进入牛市状态，美债十年期收益率2018年12月见顶，中国沪深300开始筑底。外部货币宽松，证监会积极引入北向资金、基金开始发力才有了后来2019-2021.2月18牛市。

国内股市、债市资产的价格以及其他大类资产价格收到美债十年期收益率涨跌的影响。目前美债收益率不断飙升，国内外利差将近150个基点，美元还在升值周期。今年国内货币政策受到上海疫情影响，银行间流动性充裕，实体经济因为地产销售不畅，产业链上下游容纳不了流动性。十年期利率反复横盘震荡。

中国十年期国债在2.5%附近波动，这个2.5%是2020年4月到11月股市因为疫情货币大放水

大涨大家抛售债券打出最低点。中国十年期国债在2.5%-3.5%之间波动，超过3.5%配置长久期债券，低于2.5%附近配置短久期债券。因此今年短债行情比较好，经济越不好银行间流动性越好。

今年基金业绩3.82%，跑赢沪深300接近28%。近一年同类业绩排名10%，近两年排名20%，近3年

排名30%，近5年排名前20%及其优秀。

对纯债基金来说业绩很优秀了。

真是针对股市基准指数沪深300对比，我们看一下华夏鼎茂债券A针对业绩基准指数中债综合指数收益率比较近1、3、5年都跑赢基准指数，这种阶段性跑赢基准指数的能力非常稀缺。

2.业绩对比基准指数中证综合债指数收益率

2018-2022年基本都跑赢基准指数中债综合债指数，除了2020年因为疫情大放水股市大幅度上涨带来资金

的分流效应。十年期国债收益率大幅度上升从2.50%飙升至3.35%附近，因此2020年收益率大幅度跑输基准接近131个基点。

3、业绩对比同行

以鹏华丰禄债券003547和易方达中债新综指、中证综合债指数、以及华夏鼎茂做对比，其中中证综合债指数（利息在投资）作为业绩基准指数。易方达中债新综指LOF红色曲线高于中证综合债指数，低于华夏鼎茂A，而华夏鼎茂A长期业绩不如鹏华丰禄债券。鹏华丰禄是业内公认的明星产品，华夏鼎茂A作为后起之秀在追赶业内标杆晨星五星评级鹏华丰禄。

4、基金最大回撤

基金最大回撤发生在2020年，在2020年4月到7月之间幅度达到2.78%，这主要因为疫情货币大放水股市和债市跷跷板效应。同期作为资产定价锚定十年期国债收益率也从2.5%到3.30%接近80个基点。债券市场收益率上升，债券价格下跌。这是这五年唯一跑输基准指数中证综合债指数。

5、基金的风险评估

传统的夏普比率衡量基金每承担一单位波动率总风险获得的相对于无风险利率
的超额收益。传统的夏普比率越高，表明基金承担相同单位波动总风险时可以
获得收益率越高。今年华夏鼎茂 A 基金传统的夏普比率为 2.07，高于中债综合财富
（总值）指数的 0.05。今年中债综合指数收益率2.73%，华夏鼎茂收益率2.73%。今年债券市场收到通胀、疫情导致国债区间震荡。波段操作比较难，超额回报1.22%。

三、超额收益来源

债券基金的超额收益率来自加杠杆、信用下沉、增加组合的久期。接下来我们翻阅一下基金的季报。

一项一项拆分超额收益率来源。基金主要投资方向是信用债和利率债，信用债包含企业债、金融债、公司债、中期票据、短期融资债券。其中公司债发行主体是非央企国企、非金融机构的民企信用违约风险比较大通常，自然行业利差比较高。

华夏鼎茂债券A2022年中报金融债79.21%，中票27.37%、企业债13.58%、国债9.17%。合计占净值比129.33%，由此可知加了一部分杠杆。查阅2020-2022季报可以看到债券仓位最低96%，最高131.32%。由此看到大概上了20%左右的杠杆。

2018年资管新规严格限制杠杆的比例不得超过140%，加杠杆获得超额回报比较困难，只能利率债做波段。目前十年期国债宽幅震荡受地缘政治冲突、汇率贬值等因素制约债券定价基准十年期国债收益率难以下降最低估计也就2.5%，美国十年期国债截止昨天已经接近4%。最近公布联储10月纪要11月和12月继续加息75个基点和50个基点。中美十年期国债利差不断扩大，汇率撑不住会加剧国内通胀压力，猪肉价格对比去年同期上涨接近一倍，货币政策空间有限。

金融债这个违约风险比较小，发行主体是商业银行、证券公司、保险机构，由银保监会、证监会统一监管，因此债券市场认为金融债信用风险最低，今年地产相关行业上下游不断暴雷，信用违约风险不断发酵。基金风格在有意回避信用违约风险，没有使用信用下沉策略。

前十大重仓持有的债券国债1只、3只政策金融债、1只银行永续债，以上可见基金对风险控制很到位，控制风险意味着压缩收益率。

综上所述，华夏鼎茂债券A超额收益率来自增加组合的久期，买了一些期限更长的债券。债券期限越长响应收益率越高对比短债，这里面有一个利率风险和信用风险需要注意。基金合同配置主要方向是债券。

这块华夏固收一直是选债券的能力比较突出，以2022年中报数据来看主要收益来自债券投资所得。债券投资所得3.564亿，利息收入194.88万，公允价值变动1076万，其他收入207万，费用7904万。刨去费用利润2.9209亿。(以下信息摘自基金二季度报）

以下数据来源Choise金融终端

四、基金经理投资理念

基金管理人刘明宇在2009年6月加入华夏基金，13年证券从业经验，其中4年公募基金管理经验，现任投资决策委员会成员、固定收益部董事总经理、投资总监。拥有丰富的公募基金和社保组合的投资管理经验，荣获三年贡献社保奖项、社保组合考核A档。

刘明宇先生拥有丰富的公募基金和社保组合的投资管理经验，长期从事信用策略研究工作。对于信用利差的影响因素、信用债的投资者结构、发行人信用资质的鉴别有着深入理解擅长在稳健中关注流动性，注重组合回撤管理，尤其擅长波段操作增强收益。目前刘明宇在管规模超700亿，证券从业年限超13年，鼎茂持有人和机构占比成立来至今双双提升。

五年时间基金规模由21.42亿到189亿。

机构投资者比例高达90%以上，债券基金投资主要关注的是信用风险和利率风险，社保管理最注重的是稳健以及对风险的把控，华夏基金获得众多机构投资者一致认可源于稳定投研体系以及对风险的控制。

五、总结

我们在基金基本情况、收益展示，超额收益来源、以及基金管理投研理念做了详尽介绍，总结起来华夏鼎茂债券A是一款纯债基金，连续四年跑赢基准指数中证综合债指数。机构投资持有比例高达90%本人就是对基金管理人刘明宇投研团队一致认可。在美联储加息大背景下中美十年期国债利差不断提升，人民币贬值压力提升国内通胀压力同时，货币政策边际效果难以继续宽松。国内地产违约事件不断冲击下，华夏鼎茂债券A收益率跑赢基准殊为不易。全球风险资产不断下跌，关注并配置华夏鼎茂A是不错的选择。保守和稳健投资者可以提升配置比例。激进投资者不妨做一部分底仓，等风险资产沪深300风险释放完毕进场或许是不错的策略。