回顾二季度,各类资产的表现充分体现了金融市场的领先性。宏观上看,虽然和就业相关的服务业依然具备一定的韧性,6月PMI环比改善,但金融市场已经开始交易长期衰退,叠加和总量及社融相关的地产、消费、民间投资出现了一定幅度的回落,金融市场开始做多债券,对宏观最为敏感的汇率也出现了快速贬值,其中虽然有一部分主动引导的因素,但贬值速度和幅度都可以和去年4月及10月相当,说明长期预期的恶化已经相对严重。在这种情况下,政策基于现实的韧性,定调高质量发展,对刺激政策的出台比较谨慎,也给了金融市场持续交易长期衰退的空间。去杠杆周期中,经济下行的长逻辑不宜证伪,在市场出台能够扭转预期的政策之前,做多债券依然属于胜率较高的趋势交易。组合在2季度维持了一定的仓位和杠杆,获取了稳健的收益。展望未来,我们依然处于长期逻辑和短期政策的博弈之中。当前美国经济体现出了一定的韧性,由于美国服务业占比较高,叠加超额储蓄继续支撑消费,美联储能在我国预期走弱的过程中继续维持加息,并给国内较大的压力,这一格局体现为中美利差的再度扩大。去年我们两次在国内面临极端环境时看到这一现象,而今年我们再一次面临这个格局,短期似乎看不到逆转的迹象。只是考虑到我们要完成今年GDP目标,任由衰退预期发酵并不是明智的选择,7月政治局会议可能是个相对重要的节点,当美联储再度展示出进攻态势时,国内政策的应对将非常重要,我们将密切关注、灵活操作,力争获取超额收益。