整个一季度,债券市场出现了猛烈的波动。1月份,随着央行的降息,市场乐观情绪蔓延,债券收益率快速下行。进入2月以后,市场发觉宽信用似乎开始见效,货币政策宽松的预期快速消退,叠加市场杠杆过高,债市出现了踩踏式下跌,基本回吐了1月的涨幅。2月末3月初,俄乌冲突导致油价突破110,美债也随之快速上行,这些不利因素再次触动了市场敏感的神经,叠加部分净值型产品出现大幅赎回,债市再度转为下跌。市场的转折出现在3月中旬,随着2月份信贷数据的公布,宽信用的预期开始消退;同时随着俄乌冲突的缓和,油价也开始下行;随着金稳委开会,赎回压力开始消退;债券市场迎来企稳。组合在一季度维持了稳健的配置,并趁着调整逐步加仓信用债。展望2季度,我们将更加关注稳增长的路径如何演绎。按照当前市场的主流预期,如果5.5的增长预期能够达成,那么宽信用大概率实现,在经济向上的宏观环境下,债券大概率将面临一定的风险。但债券的收益率并不完全由经济增长决定,特别是长端利率,更多由债务扩张的动能决定。如果经济增长依靠地产或者企业盈利驱动的广谱资本开支,那么利率有持续上行的压力,曲线会陡峭化;但是如果经济增长由基建和政府投资拉动,企业和居民的信贷扩张动力不足,此时央行反而需要压低利率配合,即便是央行短期内不宽松,债券收益率也难以显著上行,债市会呈现跌不动的局面。我们认为,今年如何达成稳增长,将成为主导债券市场走势的关键。当前我们判断,上半年依然依靠财政和基建,下半年随着需求端政策见效,地产链条可能会出现一定的复苏。因此对于债券而言,考虑央行依然需要配合,持有收益依然相对显著。考虑当前债券市场出现一定调整后,配置价值已经体现,组合将维持一定的杠杆和久期,增配信用债,顺着央行降低企业融资成本的主线进行交易,力争获取超额收益。