如何看待房企/物企涉足家装业务的估值？
我国龙头装饰企业为家装业务提供了估值基准锚。东易日盛作为我国稀缺的专注于家装领域的上市公司，其历史PE平均为37倍，但估值水平受盈利波动的影响较为明显（正、负一倍标准差的PE估值分别为68倍、6倍）；若截取近九个月东易日盛估值水平较为平稳的时期，其平均PE为13倍。另一方面，我们选取公装领域的龙头公司金螳螂作为另一参考锚，其估值水平自2014年以来较为平稳，2014年至今的平均PE为15倍。总体上看，我国龙头装饰企业的PE估值处于10-20倍的区间（图表28），我们认为这为房企/物企开展家装业务提供了估值的基准锚。
公司业务的产品属性越强，估值溢价越高。国内的家居建材卖场龙头（红星美凯龙和居然之家）的收入主要来源于卖场租户支付的租金和管理费，其历史平均PE处于10-20倍的区间（图表29）；反观美国的家居建材零售龙头（家得宝和劳氏），其商业模式为商品采购后进行仓储式零售，历史PE水平在20-30倍之间（图表30）；国内的定制家居龙头（欧派家居和索菲亚）作为家具产品制造商和品牌商，其历史PE估值水平在30-40倍的区间（图表31）。未来房企/物企家装业务的估值水平需要依据其具体的商业模式而定。若房企/物企仅参与硬装环节的施工服务，其家装业务的合理估值区间在10-20倍左右；若房企/物企通过交易平台的搭建进一步参与到定制家居、软体家居、家电产品的生产、流通与零售环节，我们认为有望为其家装业务估值提供更高的溢价。
图表28：国内装饰公司PE走势图
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表29：国内家居建材卖场运营商PE走势图
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表30：美国家居建材零售公司PE走势图
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表31：国内定制家具公司PE走势图
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
文章来源
本文摘自：2021年12月29日已经发布的《家装赛道：存量时代的第二增长曲线》
王璞 SAC 执业证书编号：S0080520050003 SFC CE Ref：BOL362
樊俊豪 SAC 执业证书编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986
张宇 SAC 执业证书编号：S0080512070004 SFC CE Ref：AZB713
赵俊桦 SAC 执业证书编号：S0080120070097
戎姜斌 SAC 执业证书编号：S0080521010003
钱凯 SAC 执业证书编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933
赵丽萍 SAC 执业证书编号：S0080516060004 SFC CE Ref：BEH709
张潇丹 SAC 执业证书编号：S0080521090001
本文转载自《中金点睛》
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（来源：中金基金的财富号 2022-01-12 13:13） [点击查看原文]
