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发表于 2022-01-12 13:13:41 股吧网页版
中金 | 家装赛道:存量时代的第二增长曲线(八)

如何看待房企/物企涉足家装业务的估值?

我国龙头装饰企业为家装业务提供了估值基准锚。东易日盛作为我国稀缺的专注于家装领域的上市公司,其历史PE平均为37倍,但估值水平受盈利波动的影响较为明显(正、负一倍标准差的PE估值分别为68倍、6倍);若截取近九个月东易日盛估值水平较为平稳的时期,其平均PE为13倍。另一方面,我们选取公装领域的龙头公司金螳螂作为另一参考锚,其估值水平自2014年以来较为平稳,2014年至今的平均PE为15倍。总体上看,我国龙头装饰企业的PE估值处于10-20倍的区间(图表28),我们认为这为房企/物企开展家装业务提供了估值的基准锚。

公司业务的产品属性越强,估值溢价越高。国内的家居建材卖场龙头(红星美凯龙居然之家)的收入主要来源于卖场租户支付的租金和管理费,其历史平均PE处于10-20倍的区间(图表29);反观美国的家居建材零售龙头(家得宝和劳氏),其商业模式为商品采购后进行仓储式零售,历史PE水平在20-30倍之间(图表30);国内的定制家居龙头(欧派家居索菲亚)作为家具产品制造商和品牌商,其历史PE估值水平在30-40倍的区间(图表31)。未来房企/物企家装业务的估值水平需要依据其具体的商业模式而定。若房企/物企仅参与硬装环节的施工服务,其家装业务的合理估值区间在10-20倍左右;若房企/物企通过交易平台的搭建进一步参与到定制家居、软体家居、家电产品的生产、流通与零售环节,我们认为有望为其家装业务估值提供更高的溢价。

图表28:国内装饰公司PE走势图

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表29:国内家居建材卖场运营商PE走势图

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部

图表30:美国家居建材零售公司PE走势图

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资料来源:彭博资讯,中金公司研究部

图表31:国内定制家具公司PE走势图

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资料来源:万得资讯,中金公司研究部

文章来源

本文摘自:2021年12月29日已经发布的《家装赛道:存量时代的第二增长曲线》

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本文转载自《中金点睛》

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(来源:中金基金的财富号 2022-01-12 13:13) [点击查看原文]

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