海外食饮龙头通过主动市值管理对冲营收增速放缓下的估值下行压力
1）中低营收增速时海外龙头提分红、增回购：海外龙头分红政策拐点与市场估值拐点一致，平均股息率和平均股利支付率在0-5%收入增长区间时有显著抬升；超过半数企业在营收增速放缓后加大回购，体现为累计净回购（回购股数总价值减去普通股发行）金额增加。2）剔除大盘影响后估值中枢依然有“底”：全球主要市场的大盘估值水平过去经历了数次显著波动，且随着企业营收增速放缓，PE TTM差值（个股PE TTM减去大盘PE TTM）先大幅回落再小幅上涨，表明剔除大盘影响，市值管理等变量仍可支撑个股在中低营收增速下的估值水平。
我国食饮行业未来增长潜力仍在，关注强基本面和高股息龙头
从个股长周期视角复盘帝亚吉欧和可口可乐的发展历程，所得结论同样支撑前文论述的“营收增速-估值中枢-市值管理”的联动关系，两家龙头近二十年的估值中枢在20xPE TTM左右。展望国内食饮板块：1）短期来看，当下国内食饮龙头营收增速仍快于海外龙头，但板块估值整体偏低，市场就外部压力和行业短期不确定性给予了较高折价。2）长期来看，参考海外经验，在中低营收增速背景下国内龙头可通过提高分红/增加回购等措施对冲增速换挡下的估值下行压力。当前建议关注基本面领先的贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、今世缘、安琪酵母等，以及高股息龙头标的伊利股份等。