债市回顾：

曲线下移。上周年内资金面整体宽松，大行下调存款利率幅度较大，市场情绪较好，曲线明显下行。10Y国债/国开分别下行3.5bp/0.6bp至2.59%/2.72%，10-1Y国债/国开利差分别上行2bp/1.4bp至34bp/34bp。国开税收利差上行，信用债收益率下行。（数据来源：Wind，时间：2023.12.22） 

宏观环境：

海外宏观：美国11月PCE整体低于预期。日本央行12月决议“按兵不动”。

国内宏观：12月EPMI下行幅度超过季节性水平。12月EPMI49.8，环比下行4.9个百分点，2015-2019年环比下行均值为1.3个百分点。从高频数据看，生产整体进入淡季，上海北京地产政策放松后，新房销售出现明显反弹，整体超过去年同期水平，工业品和农产品价格环比上行。

政策跟踪：12月22日，国有大行1、2、3、5年期存款挂牌利率将分别下调10、20、25、25bp；临近跨年，汇率压力有所缓解，货币宽松窗口打开；年内政府债券发行基本结束，政策靠前发力背景下，预计明年利率债发行或前置，二三季度供给较多，一季度供给或与今年接近，但净融资可能低于今年一季度水平。

流动性：维持宽松。资金面宽松，跨季资金利率上行，存单收益率上行。美元指数下行，人民币汇率变动较小，美债震荡，中美利差-131bp，北上资金持续净流出。隔夜回购规模上行，占比下行。 

债市观点：

美国经济表现较强，去通胀进程继续，就业市场韧性仍在，美联储态度转鸽。国内外需环比相对较好，表现仍强于内需。出口韧性依然有利于生产和制造业表现，但内需依然疲弱，未见改善迹象，消费受制于收入改善幅度，地产继续下滑，通胀整体低迷也反映出下游需求依然较差。

政策端，经济工作会议反映明年政策力度相对克制，北京上海地产政策放松，对存量购房需求的释放有一定利好，但增量需求仍依赖于经济环境和居民收入就业预期。

整体而言，曲线目前极度平坦化，汇率压力对货币政策掣肘减小，经济工作会议后央行会议要求维护年末流动性合理充裕，MLF超量续作有一定信号意义，叠加年末财政投放和降准预期仍在，此次大行存款利率下调幅度较大，预计短端仍有一定修复空间。长端对基本面和政策效果定价较为充分，整体可能震荡偏强。

信用方面，建议维持中性久期偏低杠杆。化债背景下城投债有望延续利好行情，城投债的投资价值仍需关注。但当前时点弱资质城投信用利差在经历快速压缩后已至历史较低位，投资性价比有所下降，后续需关注若化债进程不及预期而导致的估值波动风险。临近年末，银行面临考核压力，资金价格恐进一步冲高，建议维持中性偏低杠杆。3-5年信用债和银行二永债可能仍有一定套息空间，但利差保护普遍或有不足。

转债近期估值及绝对价格水平处于2022年以来的较低水平，赔率较好，可以关注偏左侧的低价高波标的，高成长、新兴产业等，如汽车零部件及人形机器人、对外出口的机械设备及家居、生物医药等，产业进步下的卫星互联网、国产半导体等。 

$中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$$中信保诚景华债券C(OTCFUND|550013)$$中信保诚至泰中短债债券C(OTCFUND|004156)$   $信诚中证智能家居指数(LOF)C(OTCFUND|013084)$   $中信保诚鼎利混合(LOF)C(OTCFUND|015937)$

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