美国劳工部10日公布的数据显示，9月美国CPI环比上涨0.2%，涨幅与前两个月持平，但高于市场普遍预计的增长0.1%；9月CPI同比上涨2.4%，是2021年2月以来最小的同比涨幅，略高于市场普遍预计的增长2.3%。剔除波动较大的食品和能源价格后，9月核心CPI环比上涨0.3%，同比增长3.3%，均高于市场预期。核心通胀的回升引发了市场对通胀的担忧，也为美联储下一次货币政策决议带来难题。

图：美国CPI环比拉动因素拆解

美国核心CPI已连续两个月超出市场预期。其中，9月超级核心服务、核心商品均有所回升。2024年以来美国通胀走势背后存在几条重要传导链条：（1）工资到通胀的传导；（2）金融条件和房价对租金的传导；（3）全球供应链对核心商品的传导；（4）地缘政治冲突对能源价格的传导。其中工资增速下行到通胀的传导仍然有所延续，不过其余链条（房价、全球供应链和地缘政治）近期均出现了支撑通胀上行的迹象。

综合来看，8、9月通胀走势的超预期一方面受到几条链条（房租、供应链和地缘政治）的传导影响，另一方面则体现为对二季度通胀过度走弱后的正常修正。往后看，房租、供应链和地缘政治可能会对通胀继续形成支撑。但是从历史来看，居民收入对美国通胀一般起到决定性影响。考虑到居民收入的下行，这也指向了通胀中期层面的下行。不过由于前述因素的支撑，后续通胀走弱或有所放缓，在基数影响下或不排除同比读数阶段性小幅抬升。

在此背景下，通胀或难以成为美联储政策的阻碍因素，而就业则成为其关注的重要变量。我们认为美国就业市场和宏观经济，从半年维度来看走弱的方向较为确认，但经济硬着陆的概率偏低。其中，经济和就业市场走弱的节奏依然存在较大不确定性，当前美股表现依然强劲，美国金融条件维持宽松，考虑到美国大选、三季报即将公布等因素，10-11月是需要关注的重要窗口期。对于资本市场而言，我们倾向于认为,四季度风险资产进入波动加大期，其间风险资产处于经济、政策、政治三大周期叠加下，资产价格的中期走势或取决于美国大选的结果。

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