11月15日，财政部、税务总局就调整铝材、铜材等产品出口退税政策有关事项做出公告，取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税，政策于2024年12月1日执行。

我们认为，政策的出发点和目标或主要包括三方面：一是对海外可能的反倾销调查的提前反应。此前政策是在海外加关税的背景下，国内为支持出口而增加补贴，相当于补贴海外政府，也加剧了海外反倾销调查的可能性，而目前政策导向转变为取消补贴增加海外的通胀水平；二是减少政府财政压力，尤其是地方财政压力；三是降低初加工品的出口，控制铜矿、铝土矿等上游原材料进口量，从而实现管控对外依存度、降耗及碳排放、压制商品价格减轻下游制造业成本的目标。

此次政策调整预计对铜、铝影响有限，而对铜材、铝材加工商影响较大。铜、铝均为全球供给、需求、定价的产品，国内外的供求不均衡导致一直有价差，此次出口退税取消将进一步带来价格差异，以及铜、铝元素在全球不同地区的重新分配。对于铜而言，国内铜矿生产较少，大部分铜元素为进口，国内冶炼、加工后再消费、出口。国内出口铜材对海外供应链影响有限，不会对铜价带来明显变化。对于铝而言，国内铝材出口占海外需求量较大，且国内铝材产业链优势较大，取消退税的金额或将通过出口商和需求商共同承担，而分配的比例需要通过国内外铝的价差来重新调节。

从投资角度而言，我们认为，铝材出口退税取消有助于应对美国未来的关税加征，也有助于应对国内电解铝已接近“天花板”的在产产能。短期或对国内铝价形成压制，中长期来看，一次性税费冲击或并不改变电解铝需求稳步增长的格局，海外价格再平衡后也难以改变海外电解铝的产能建设和投产，而加工产能的区域变化则或利于铝的需求，我们继续看好2025年全球电解铝产能偏紧的格局和国内电解铝公司。

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