一季度,国内经济整体延续复苏态势,从已发布的1-2月宏观数据来看,发电量保持较好增长、制造业投资增速较高、出口数据同比回升,3月最新的PMI数据重回50以上扩张区间。但消费者信心有待进一步提升,房地产销售数据依然较弱。市场流动性维持宽松,M2增速相比去年有所下行,但仍保持高个位数增长,十年期国债收益率从年初2.56%快速下行至2.29%的水平,人民币汇率今年以来小幅贬值。
权益市场方面,一季度市场震荡分化,其中中证红利、上证和沪深300指数表现较好,中证500、创业板指数表现较弱。分行业来看,一季度银行、石油石化、煤炭、家电等行业表现较好,医药、计算机、电子、房地产等行业表现较差。
我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路,在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下,结合估值水平,在“好价格”下买入并持有“好公司”,长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。
短期来看,我们认为今年开年以来市场波动明显,各个指数之间也有明显分化,个股之间的相对投资性价比快速变化,这给了我们自下而上找寻部分优质股票错误定价的机会。拉长来看,虽然近期市场有所反弹,但是从潜在回报率角度,眼下依然是未来3年股票投资很好的投资时点,无论是沪深300指数还是中证红利指数的估值还处在历史较低位置。自下而上来看,我们发现无论A股还是港股,多个行业均有十分优秀的公司在行业下行周期中积极扩大竞争优势,未来市场份额有机会持续提升,这一部分企业的投资价值值得我们把握,如银行板块,以及家电、煤炭、黄金珠宝、建筑建材板块的龙头企业。
近期我们小幅减少了部分地产行业的配置,我们依然认为在行业下行期优秀公司的经营韧性要显著强于二三线公司,但我们之前对行业景气触底回升的进度判断过于乐观。
债券市场方面,一季度央行降准降息,资金面整体平稳偏松,短期资金价格中枢较上季度有所下行。一季度国债发行节奏较快,但地方债和信用债偏慢。伴随市场对经济的弱预期以及年初机构配置压力,一季度债券利率明显下行,1年期以上信用债的信用利差压缩至历史极低位置。
本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向,一季度维持偏高久期和适中杠杆,获取了一定的资本利得收益。展望后市,预计经济将继续修复,但受地产影响不会出现强复苏;资金面仍以宽松为主,利率债有供给压力,相对而言信用债的供需格局更为有利。在债券收益率整体处于较低位置的情况下,后续震荡幅度或将加大,可适度降低久期,视资金情况调整产品杠杆,适当加大交易性仓位比重。