我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路,在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下,结合估值水平,在“好价格”下买入并持有“好公司”,长期获得企业内在价值增长的收益。2023年三季度市场继续震荡调整,上证指数下跌2.86%,沪深300指数下跌3.98%,中证500指数下跌5.13%,创业板指数下跌9.53%。分行业来看,三季度煤炭、非银金融、石油石化、银行等行业表现较好,电力设备、传媒、计算机等行业表现较差。从三季度经济运行情况来看,国内经济延续弱复苏的格局。制造业PMI数据9月重回荣枯线以上,而地产销售总体继续较弱。从中秋国庆节假日的旅游消费来看,客流量和收入均超过了2019年的水平。三季度上游大宗商品的价格总体表现较好,原油、动力煤相比半年末均有触底反弹,黄金价格创历史新高,铜铝价格高位震荡。我们认为当前无论是沪深300指数还是中证红利指数的估值都已经处于历史低位,特别是中证红利指数目前PB约0.65倍,股息率大约6%,已经反映了较多悲观预期。我们认为7月的政治局工作会议对稳经济和稳预期有重要意义,后续出台了许多促进经济增长和活跃资本市场的举措。随着各项政策陆续见效,我们对中国后续经济前景和资本市场保持乐观。自下而上来看,我们发现多个行业均有十分优秀的公司估值处于历史低位,展望未来,这些公司的竞争优势依然显著、市场份额有机会持续提升,这一部分企业的投资价值值得我们把握。具体来看,我们继续看好低估值板块的投资机会。银行板块的估值整体依然处于较低位置,市场担心的净息差问题从中报来看已降到较低位置,预计后续再明显下降的概率不大,后续随着经济复苏,银行资产质量有望改善,银行板块业绩或许不用过于担心,目前银行板块很多龙头公司静态股息率有着不错的吸引力。煤炭公司上半年业绩多数有所回落,主要是由于今年煤炭价格下跌所致,三季度煤价有所反弹,我们关注的龙头公司当前估值偏低,后续业绩预计将保持稳定,当前股息率较高值得关注。地产整体景气度在年初反弹以后近期有再次走弱迹象,我们跟踪的龙头公司销售表现好于行业,估值处于比较便宜的位置值得关注。建筑行业的公司虽然今年以来有所上涨,但横向对比当前的估值依然处于相对较低的水平,值得关注。其次,传统消费板块的公司今年经营业绩会进入复苏回升期,部分行业的优秀龙头公司值得关注,例如黄金珠宝、家电、食品饮料等。部分成长板块的公司经过前期调整也进入了观察区间,我们会逐步提高观察力度,例如新能源、医药等板块。债券市场方面,三季度降息降准先后落地,央行下调1年期MLF利率15BP,7天OMO利率10BP,降准25BP,资金面先松后紧,整体均衡。债券利率先下后上,曲线明显平坦化。往后看,海外方面,美国高利率环境预计仍会维持,继续对其他国家的货币政策产生制约,同时国际政治局势对全球资产造成的波动或将加大。国内方面,前期发布的一系列稳增长政策有利于经济筑底回升,但经济数据可能波动。预计四季度资金利率中枢不会大幅下滑,同时债券市场有一定供给压力,长端利率或呈震荡走势。未来主要关注国际政治局势变化、汇率与资金利率变动、房地产修复情况。本基金三季度持仓仍以优质信用债为主要投资方向,提高了利率债占比,降低可转债比例,后续将适当降低产品杠杆,视权益市场情况调整可转债比例。