2023年上半年的宏观经济主线围绕疫后复苏展开,经济动能脉冲式回升后回落走弱,期间政策预期持续扰动。宏观经济方面,开年伊始经济从疫情状态中走出,前期积压的需求迅速释放,各分项快速恢复,结构上,基建和制造业投资仍是拉动经济回升的主力,而消费修复弱于预期;但进入3月以后,经济复苏动能有所放缓,整体又回到弱现实状态,虽然基建和制造业维持韧性,消费的恢复方向持续但力度不强,而工业生产和出口双双转弱,地产销售和投资加速下滑,对经济形成拖累。宏观政策方面,上半年财政政策定力较强,着力于结构调整;货币政策维持对稳经济的呵护力度,并适时降准降息。债券市场,春节前收益率延续去年趋势有所上行,节后在复苏动能不足且对货币政策进一步宽松有所期待的推动下,收益率高位持续下行,6月中旬降息后,市场对后续稳增长政策有所预期,债券收益率有所反弹并保持低位震荡格局。收益率曲线结构从平坦化走向陡峭化;结构上,4月中旬前,信用债受益于票息优势及供需格局改善而表现强劲,信用利差大幅收窄;4月中旬后,利率债在弱预期弱现实的共振下走强,信用利差被动走扩。股票市场,节奏风格多变,总体呈现震荡,报告期内上证指数上涨3.65%,创业板指下跌5.61%。春节前受益于疫后复苏的强预期,上证指数快速上涨,和宏观经济复苏相关性大的板块领涨。春节后随着复苏节奏放缓,指数震荡下行,但行业层面分化较大:ChatGPT引领的人工智能浪潮在算力和应用等方向打开产业链的未来空间,使得TMT板块大幅上涨;中特估值、一带一路、基建发力带动一批央国企提升估值;宏观经济相关性较大的行业基本面羸弱,跌幅显著。报告期涨幅靠前的板块是通信50.66%,传媒42.76%,计算机27.57%,机械设备13.44%;领跌的板块是商贸零售-23.44%,房地产-14.29%,美容护理-13.61%,建材-10.52%。转债市场,报告期内中证转债指数上涨3.37%。转债在春节前跟随股票市场快速上涨。节后至2月底,权益市场走平,转债的平价也维持震荡,但因为部分绝对收益型资金获利了结,溢价率有所压缩,带动中证转债下行。3月份以后,转债跌幅明显小于股票,一是因为债券市场走牛支撑转债债底;二是由于转债近期供给不多,但需求稳健;三是因为转债在二月已经提前压过一轮估值。报告期内,组合遵循低波动绝对收益风格的操作思路。债券部分,以票息策略为主,合理运用杠杆,重点配置高等级信用债,适度参与利率债机会。股票仓位处于中枢附近,组合坚持自下而上精选优质个股,行业和风格相对均衡,核心仓位是优质的稳定成长型个股,以及一些安全边际较高、壁垒深厚的价值股,并适当配置产业趋势巨变带来高景气度的高速成长股,但谨慎规避估值透支的标的,以避免较大回撤。转债仓位中性,基于绝对收益目标,主要配置一些安全边际较高、又具备一定弹性的转债。