报告期内,国内宏观经济复苏动能有所放缓,整体回到弱现实状态。结构上看,基建和制造业投资维持韧性,消费的恢复方向持续但力度不强,对经济有所支撑;生产和出口双双转弱,地产销售和地产投资加速下滑,对经济形成拖累。政策方面,二季度从弱预期逐渐转向强预期:经过一段政策观察期后,6月中旬央行陆续调降政策利率,市场对后续“推动经济持续回升向好的一批政策措施”形成较强预期,政策出台的节奏和力度仍需观察。海外方面,美国通胀仍居高位,经济表现有韧性,中美经济周期和政策周期持续分化。
债券市场以6月中旬降息为界,整体收益率水平先下行而后低位震荡。二季度在经济弱预期、弱现实的共振下,收益率曲线陡峭化下行,短端受益于资金持续宽松,下行幅度更大,利率债走势强于信用债,信用利差被动走扩。6月中旬降息后,市场对后续稳增长政策有所预期,债券收益率有所反弹并保持低位震荡格局。
股票市场受经济弱现实影响有所下行,其中上证指数下行2.2%,创业板指下行7.7%。行业层面分化显著,ChatGPT引领的人工智能浪潮在算力和应用等方向打开产业链的未来空间,使得通信、传媒板块大幅上涨;宏观经济相关性较大的行业基本面羸弱,因此跌幅显著。具体来看,涨幅靠前的板块是通信16.3%,传媒6.3%,家电5.2%;跌幅靠前的板块是商贸零售-19.3%,食品饮料-12.9%,建材-12.2%。
转债指数跌幅小于股票,中证转债下跌0.15%,但其中结构性差异明显。受益于债券利率下行,债性转债涨幅较大,尤其是以偏债性的银行转债为代表,对转债指数贡献较大。由于部分转债所对应正股的退市风险,市场对基本面较弱的转债集中抛售,导致价格下跌,后随着情绪修复价格也有所修复。
报告期内,组合遵循低波动绝对收益风格的操作思路。债券部分,合理运用杠杆,根据市场波动适度调节久期,重点配置高等级信用债以获取票息收益。股票仓位处于中枢附近,组合坚持自下而上精选优质个股,行业和风格相对均衡,核心仓位是优质的稳定成长型个股,以及一些安全边际较高、壁垒深厚的价值股,并适当配置产业趋势巨变带来高景气度的高速成长股,但谨慎规避估值透支的标的,以避免较大回撤。转债仓位中性,基于绝对收益目标,主要配置一些安全边际较高、又具备一定弹性的转债。