宏观层面,三季度国内经济有所恢复,工业增加值、基建投资呈现弱复苏状态,企业中长期贷款也有所改善。但经济仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力:三季度国内疫情呈现多点散发频发态势,制约了消费的修复进程;7月以来的地产断贷风波给地产行业造成较大的负面冲击,地产投资仍处于下行状态;海外经济增长放缓、通胀高位运行、地缘政治冲突持续,外部环境更趋复杂严峻,使得出口面临下行风险。政策层面,继续全面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求,货币政策总量依然宽松,并在持续促进降低实体融资成本。
报告期债券利率走势先下后上,10年国债下行4bp。7月由于高温停工、疫情散发、地产断贷等影响,国内经济数据弱于市场预期,10年国债从2.82%持续下行。8月15日7天逆回购利率和1年期MLF利率均下调10bp,使得债市加速下行,10年国债最低下到2.58%。而后国内房地产宽松政策陆续出台,美国鹰派加息及人民币兑美元持续贬值,而且8月的国内经济数据开始好转,导致10年国债上行至2.76%。
报告期股票市场呈现下跌态势,上证指数下跌11.01%,创业板指下跌18.56%。二季度市场大幅反弹,但结构性明显,部分高速增长行业估值大幅提升,处于高位;8月中下旬又面临美国鹰派加息和人民币兑美元持续贬值;此外市场担心相关行业边际增速放缓;因此报告期内建筑材料、电气设备、电子、汽车跌幅居前。煤炭受益于全球能源安全问题,唯一录得上涨;公用事业、石油石化跌幅最小。
报告期内转债市场基本跟随股票市场变动,中证转债指数下跌3.81%。转债绝对价格、溢价率均处于中枢偏高水平。但是市场深度加大、个券分化凸显,波动中提供了一些自下而上配置优质转债的机会。
报告期内,组合遵循低波动绝对收益风格的操作思路。债券部分始终持有高等级债券,利用杠杆赚取息差,久期围绕中枢波动。为控制组合波动,当前股票仓位偏低。组合坚持自下而上精选有安全边际的优质个股,行业和风格相对均衡,核心仓位是长期稳定成长的经典成长股,以及产业趋势巨变带来的基本面高景气度的高速成长股,但谨慎规避估值透支的标的。转债由于整体估值较高,总体仓位较低,不过随着市场不断调整,逐渐增配了一些跌出价值的优质转债。