宏观层面,1-2月经济数据同比改善,3月以来全国疫情快速蔓延,消费出现明显回落,供应链效率降低影响了国内制造业及出口,经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。4月底疫情出现拐点,经济活动陆续恢复,刺激政策逐步出台,经济开始内生性修复。政策方面,全年稳增长的目标明确,货币政策总基调维持宽松,宽信用持续发力,经济金融数据有所改善。海外地缘政治冲突升级,使得全球通胀压力进一步上升,海外加息预期升温,欧洲出现衰退风险。
报告期债券市场呈现小幅震荡格局。春节前在经济悲观预期和降息推动下,10年国债下行10bp至2.67%。春节后,1-2月金融、经济数据均较强,稳增长预期升温,10年国债上行至2.85%。3月下旬至4月上旬,疫情快速蔓延,市场对基本面悲观,驱动10年国债下行至2.74%。4月中下旬,在稳增长压力下,央行降准25bp,但该幅度低于预期,打消了市场对于宽货币加码的幻想,叠加疫情拐点浮现,收益率重新上行至2.85%;5月份经济、金融数据大幅下滑,收益率震荡下行至2.70%;6月经济活动陆续恢复,收益率上行至2.83%。
报告期股票市场先跌后涨,剧烈波动。年初由于成长股估值较高,叠加海外加息预期、俄乌冲突、原材料成本大幅抬升等原因冲击市场,后随着疫情蔓延,风险偏好继续下降,导致前四个月成长股大幅调整。资金更偏好低估值、高股息资产,并且市场预期稳增长将加码,地产产业链、基建等板块获得相对收益,以及复杂环境下大宗商品涨价,采掘涨幅居前。随着4月底疫情拐点出现,在政策刺激和内生性需求的助力下,电力设备、新能车等基本面快速修复,板块大幅上涨。随着线下消费场景恢复,食品饮料也有所修复。
转债市场基本跟随股票市场变动。报告期内转债绝对价格、溢价率均处于中枢偏高水平,但市场波动中提供了很多自下而上配置一些优质转债的机会。
报告期内,组合遵循低波动绝对收益风格的操作思路。债券部分始终持有高等级债券、利用杠杆赚取息差,久期围绕中枢波动。为控制回撤,前期股票仓位较低,后随着疫情拐点出现,逐步把仓位加回中枢水平。组合坚持自下而上精选有安全边际的优质个股,行业和风格相对均衡,核心仓位是自主可控且高速成长的产业链中竞争优势突出的公司,以及中低速成长且壁垒深厚的优质公司,在估值合适的时候买入并持有。前期转债仓位较低,在4月份市场大幅调整后,增配了一些跌出价值的优质转债。