3月下旬开始,国内疫情快速反弹,并且先后影响深圳、上海、北京三个一线城市。线下消费场景缺失,供应链停摆影响国内制造业及出口稳定性,疫情进一步加剧了地产销售疲弱,投资下滑更加迅猛。而且随着经济和就业市场的不确定性加大,居民部门预防性储蓄上升,挤压消费。国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。4月底上海疫情出现拐点,市场预期开始好转。6月上海正式解封,经济活动陆续恢复,稳增长政策陆续出台、实施,经济开始内生性修复。
在疫情主线下,债市呈现区间震荡。3月下旬至4月上旬,上海疫情逐渐加重,市场对基本面悲观,驱动收益率下行至2.74%;在稳增长压力下,央行降准25bp,但该幅度明显低于预期,打消了市场对于宽货币加码的幻想,叠加疫情拐点隐约浮现,收益率重新上行至2.85%;5月份经济、金融数据大幅下滑、5年期LPR超预期下调15bp,尽管各种政策会议显示出稳增长基调渐浓,但基本面羸弱,收益率震荡下行至2.70%;6月至今,上海解封,经济活动陆续恢复,收益率上行至2.83%。
二季度股票市场走出“深V”,上证指数上涨4.52%,创业板指上涨5.68%。4月份随着全国疫情爆发,经济重创,股指均创下接近3年以来新低。在此期间市场预期稳增长将加码,地产产业链、基建等板块获得相对收益。同时市场风险偏好大幅下降,而且供应链几乎停滞,导致成长板块跌幅居前。随着疫情逐渐好转,负面因素开始消除,在刺激政策和内生性需求的助力下,电力设备、新能车等基本面快速修复,甚至供不应求,板块大幅上涨。随着线下消费场景恢复,食品饮料也大幅上涨。整个季度来看,汽车、食品饮料、电气设备涨幅居前。
转债市场基本跟随股票市场变动,中证转债指数上涨4.68%。转债总体估值仍处于中枢偏高水平,但个券分化凸显,有一些优质公司的转债值得配置。
报告期内,组合遵循低波动绝对收益风格的操作思路。债券部分始终持有高等级债券、利用杠杆赚取息差,久期围绕中枢波动。为控制回撤,前期股票仓位较低,后随着疫情拐点出现,逐步把仓位加回中枢水平。组合坚持自下而上精选有安全边际的优质个股,行业和风格相对均衡,核心仓位是自主可控且高速成长的产业链中竞争优势突出的公司,以及中低速成长且壁垒深厚的优质公司,在估值合适的时候买入并持有。组合前期转债仓位较低,在4月份市场大幅调整后,增配了一些跌出价值的优质个券。