宏观层面,1-2月经济数据大幅好于市场预期,可能反应了低基数下部分结构性改善,但高频数据依然羸弱,地产销售持续下滑,经济复苏难言稳固。3月以来全国新冠疫情快速蔓延,消费出现明显回落,供应链受疫情阻断,将影响国内制造业及出口。经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。海外地缘政治冲突升级,使得通胀压力进一步上升,美国加息预期升温。政策方面,全年稳增长的目标明确,货币政策总基调维持宽松,不过中美利差缩窄制约政策空间;宽信用持续发力,但整体投资景气度较低,信贷总量和成色偏弱。债券市场,一季度收益率一波三折。春节前在经济悲观预期和降息推动下,10年国债下行10bp至2.67%,3年AAA企业债下行20bp至2.76%。春节后,1-2月金融、经济数据均较强,稳增长预期升温,10年国债上行18bp至2.85%,3年AAA企业债上行39bp至3.15%。然后随着3月疫情蔓延,经济悲观预期上升,10年国债下行6bp至2.79%,3年AAA企业债下行4bp至3.11%。股票市场,一季度上证指数下跌10.65%,创业板指下跌19.96%。一季度流动性总体较为宽松,但是由于成长股估值较高,叠加海外加息预期、俄乌冲突、行业监管、中概股潜在退市风险等多重利空因素的影响,此外原材料成本压力上升及下游需求受损,导致成长股大幅调整,电子、军工、汽车领跌。高波动市场中,资金更偏好低估值、高股息资产,且叠加稳增长预期的政策博弈,以及复杂环境下大宗商品涨价,使得地产、综合、银行、采掘涨幅居前。转债市场,一季度受股票市场下跌带动,中证转债指数下跌8.36%。转债总体估值仍处于中枢偏高水平,但个券分化凸显,有一些优质公司的转债已经有可观的预期收益率。报告期内,组合遵循低波动绝对收益风格的操作思路。债券仓位始终持有高等级债券、利用杠杆赚取息差,久期围绕中枢波动。为控制回撤,股票仓位降至中枢水平以下,坚持自下而上精选有安全边际的优质个股,行业和风格相对均衡。我们长期看好自主可控且高速成长的行业中有突出产业链地位的龙头公司,以及传统成长的优质公司,在市场大幅调整后,部分优质公司已具备长期配置价值;中短期看好低估值稳增长板块的业绩弹性和估值修复,以上在组合里都有所配置。债券部分组合转债仓位较低,但随着市场不断下跌,少量增配了一些跌出价值的优质个券。