宏观方面,尽管1-2月的经济数据显示生产端继续改善,同时需求端收缩困境暂有缓解,工业增加值、固定资产投资、消费三大项增速边际上均出现了改善。但随着俄乌冲突、海外进入加息周期、沪深疫情扩散的扰动,我们也看到3月PMI数据反映出需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力均有不同程度加深,显示企业和居民端信贷需求在一季度还未出现明显改善。整个一季度来看,经济基本面景气度受到了较多海内外复杂因素的负面影响,但在政府工作报告对全年经济增速5.5%目标的要求下,从季初的人民银行记者会到三月金稳委会议再到国常会的表态,政策表达出的发力紧迫性在提升。展望二季度,我们认为政策底已经相对清晰,宏观政策有进一步加码的可能,同时随着更多财政、货币、稳市场主体政策的推进与落实,我们会逐步看到更多信用扩张、实体经济改善的效果。债券市场方面,收益率先下后上,利率、信用品种好于可转债。具体而言,短端1年国债和1年国开一季度末为2.13%和2.28%,分别下行11bp和3bp。长端10年国债和10年国开一季度末为2.79%和3.04%,分别下行2bp和4bp。信用债方面,1Y的AAA信用债一季度末收益率为2.68%,下行7bp。稍长久期的信用债分化,3Y的AAA和AA的信用债一季度末为3.11%和3.57%,分别上行15bp和下行14bp。一季度A股市场整体大幅下跌,不同类型的资产均有较大程度的调整,尤其以科技成长类资产跌幅最大,而低估值稳增长类资产呈现了较强的抗波动性。市场的波动反映了宏微观特征的变化:1)经济增长的下行压力,使得企业盈利的下行预期较强;2)外部美联储货币政策收紧加快,海外广谱利率系统性的抬升,增加了资产的估值压力;3)俄罗斯与乌克兰的地缘政治冲突,加大了全球滞涨风险,并显著的降低了市场风险偏好。在这样的环境下,投资者从长期成长预期中回归短期的确定性,经济下行状态下的逆周期宽政策类资产,成为市场的关注点,同时受益于物价抬升的抗通胀类资产也表现强势,而以新能源、半导体、军工等为代表的成长类资产则呈现了系统性的杀估值表现。本基金的权益组合,一季度继续以绝对收益、控制回撤的思路为核心,具体操作上:1)我们在年初适度的降低了权益资产占基金总资产的比重;2)在行业分散和个股分散的基础上,我们适度增持了低估值资产尤其是增持了房地产板块,同时也增持了调整较多的科技成长,边际上呈现哑铃型调仓的特征。3)继续保持权益组合低贝塔的特征。以上的操作使得本基金在一季度的回撤得到了一定的控制,后期我们将继续努力为客户创造低波动绝对收益的资产组合。组合债券操作方面,一季度债券操作较为灵活,组合久期总体呈现前高后低。但一季度后期因俄乌冲突、疫情反复,国内出口、消费和生产等活动的复苏轨迹都被受到一定影响,组合杠杆和久期有所提高,力求为投资者赚取收益。