作者：张牧之

说起林园，想必大家都不会陌生。从8000元资产增值到300亿的神话，激励了无数人前赴后继奔向股市，但至今也没有谁能够复制他的资产增值路径。

2016年以来，他售出了银行股、开始布局医药股，调研和建仓医药股企业。要完成这项浩大的建仓工程，据他估计，还需要两年的时间。

2018年，A股市场整体回撤幅度较大，林园这一次也没有幸免，但他直言“现在就是买入的时机，不做这个事儿(建仓)心里过不去那个坎，亏还是会亏，但也亏不了多长时间了”。

作为一个典型的陕西人，他的回答都非常简短，但切中要害，在快问快答中展现了他在A股28年来的杀伐果决。

哪些细分品类值得投资?缓解糖尿病患者的并发症的胰岛素就值得布局，技术还不完全成熟，国内外市场空间巨大;而拮抗剂降压药这类技术成熟、处于生产厂家混战阶段的行业，就不值得进入。

如何挑选医药股投资标的?要选能够缓解高血压、糖尿病和心血管病并发症的中成药、生物药，要进入那些多家小盘股竞争的行业做好埋伏，而这些企业一要有盈利，二要有壁垒，确保未来有足够大的成长空间。

对个人投资者，他建议“不要借钱，用自己的钱去买医药基金指数，或者医药股的可转换债券，买好了睡大觉就行了”。

以下是格隆汇对林园的专访实录。

现在在医药股板块最热门的话题就是4 7带量采购，对这一政策，市场普遍持两种观点，一种是认为大量采购减少了流通环节，利好医药股，一种是认为买方“一票制”压价，会导致行业利润大幅下滑。您怎么看这两种观点?

我们基本没有投仿制药，所以对这一部分研究少一些。但我第一个反应是仿制药企业会变少，最后整个行业回归到一个常规该有的利润水平。一些没有产生规模效应的企业会消亡，仿制药企业的竞争会减少，资源向头部企业聚拢，成为批量化生产的一个行业。这和电视机行业有点像，因为技术水平差不多，只能是持续降价。凡是持续降价的行业最后都会形成寡头，因为大部分小企业都没了。

带量采购主要会对仿制药行业造成比较大的冲击，那这是不是意味着国内药企都要在创新药上发力?

医药大都没有彻底的创新，都是老方子的再利用、老技术的再改良。

国内外的经济形势有没有可能让您做出仓位上的调整?

我们从来都是满仓运作，用更好的标的替换掉原来的标的，从仓位上看是没有什么变化的。这两年我们新发了很多基金产品，就是我们认为现在医药行业进入到了一个我们能精准把握的阶段，竞争马上就要开始，这时候就该投了。这是一个大方向正确的事情，应该抓紧这三十年好好赚一笔。

当前这个阶段，整体市场上的回撤都是比较大的，您也是满仓运作，会不会感觉比较有压力?

现在就是典型的熊市，便宜，但是买了就要亏。这个阶段会有一点压力，但我们会在标的上做些改变，有一些技术上的处理。

A股亏的时间也不会太长了，现在的下跌已经脱离了基本面，有时候是因为基金斩仓或者平仓。杠杆导致的风险我是把握不了的，但是市场会自动修复这样的过量下跌。

您说“投资的敌人是竞争”，医药股现在显然是还没有分出胜负，那么您怎么判断买入的时机?

现在就是买入的时机，我们买入的时机总是比别人早。如果行业格局已经是剩下三五家在竞争，这时候我们只又可能是持有。我们买入和持有的策略是不同的，买入一定是在形成寡头或者垄断之前，你看不出行业里谁是龙头，先买入一些小股本的股票，赚取它盈利放大加上股本放大的利润。

医药股要分出胜负，至少会在15年以后，所以一开始就要先去埋伏，看看谁能跑出来，通过时间的推移、企业经营情况的跟踪调研，再一点一点加码，集中在某一些企业。

您认为只有医药股这块的账能算清楚?

医药股的账很容易算。一是因为国内人口老龄化的趋势，50岁以前，人在医药消费上的开销很少，到了50岁以后，人的身体慢慢开始容易出问题，这代人是要看病的。二是中国人口世界第一，消费量第一，药是嘴巴的消费。三是医药股有一个即时反馈，医药生产多了，过段时间很快就会过期。

一般我们算未来三年的账，只有极个别的企业能往后看五年。投资首先是选行业，最重要是行业的景气度高，企业大概率会胜出;其次我们的投资标的都是经过长期跟踪，不是说一天两天。我们更重视投入产出的持续性，最好投资1块钱，每年都能挣1块钱，不要去考虑那些投10块挣100块的。

嘴巴的消费就是“成瘾性”，那怎么量化医药股的“垄断性”?

最好投资独家产品，不是独家产品不要去投，看都不要看。

医药股的细分领域里您最看好的是高血压、糖尿病、心脑血管病，是投治疗类药品还是缓解并发症的药品?

我们主要投资那些针对治疗高血压、糖尿病、心脑血管病所产生的并发症的药，有一部分中成药，不投仿制药。三种慢性病产生了医药行业70%的营业额，其中又有60%的钱是花在了缓解症状上。化学药品的消费很少，比如说一个心血管的病——心梗，在医疗手册里心梗的首选药物是硝酸甘油，但是硝酸甘油的消费量，全中国一年才不到4000万!太小了。所以一定是投日常不断在用的药。

为什么中成药是您投资的重点?

首先，这类药风险比较小，都是传统的药方，经过了几千年的实证，副作用基本没有，只是起到一个维护健康的作用。其次，它的核心都是中药的再利用。比如说，一个中成药本来是用于治疗肝病的，但突然发现它在其他病发症上的效果非常好。

您会倾向于在各个细分领域里选一到两个跑得快的企业，还是直接选择一个比较热门的领域?

在目前这个位置上，我们是普遍撒网的战术，大概投了10家公司。重点是这个公司该占多少的仓位，我们要结合它的股价来定。这些公司必须是已经盈利的，只要大盘企稳，它们就不会持续下跌，我预测在未来36个月之内，甚至有可能12个月之内，我们投资的个股股价就会创新高。

现在国内用于治疗糖尿病的胰岛素还有远超过半数依赖进口，您怎么看国内胰岛素企业的发展前景?

这部分市场一定是非常大的，我们做了一些配置。中国的药企开始研制胰岛素的时间比较晚，市值最大的也只有百来亿，海外公司动辄就是4000多亿。现在国际上胰岛素的研制技术也还没有完全成熟，只要再有十年，国内的胰岛素市场，包括海外的胰岛素市场，慢慢都会被中国的药企蚕食。

未来国内生产胰岛素的药企，发展空间一定是非常大的，一是因为国内对胰岛素的消费能力本身就很大，另一方面是因为中国药企能够最快、最节省成本地研制出仿制药，海外药企比不了这种成本优势。比如抗生素，在90年代中国还主要依靠进口，后来是白云山在90年代末生产出我国第一款具有新型结构的半合成头孢菌素——头孢硫脒，到现在中国抗生素生产成本不到外国同类药的一半。

在降压药市场上，钙拮抗剂降压药(CCB)和血管紧张素II受体拮抗剂(ARB)两类药品占比超过六成，您是否会考虑投资这些品类?

这些降压药品类技术已经非常成熟了，基本是处于生产厂家混战的阶段，我们基本不投。

您说“过去5年才是医院真正开始赚钱的时候，一个地区一般的三甲医院过去5年能赚5个亿。”从这个角度来看，机会不只在医药股，也有医疗耗材、器械、养老服务，这些为什么您没有关注?

医疗器械也是不错的，但是医疗器械不像吃药，天天要吃，不吃不行，药品会有不断的消耗。对医疗器械的需求是存在的，但是我不知道具体的需求量，今年这么多人买，那明年多少人再买，这种不确定性就可能会带来风险。

耗材就更搞不清楚了，具体到每一个企业，到底能消耗多少台制氧机是很难计算的，而且耗材相对门槛低，药的门槛高，一个药的研发周期是好几年。

药品就是快消品，我们算账会算它最低能达成的结果，随着人的年龄增长，用药量是会逐步增加的，56岁的用药量到了60岁只会增长，不可能减少。

您在过去20多年的投资中，不少决策在事后都被证明是对的。这其中有没有哪些普通人也可以掌握的普遍规律?

那可能就是“不失去一般性”，就是遇到事情以后，知道今天什么是最重要的，那就去做。股市投资者要买的核心资产就是企业价值，那最起码你不能买贵了，夏天不要说去买空调，这就是投资的“一般性”。像现在我最重要的就是建仓，这就是很关键的时候，稍微把握不好，真的是会亏钱的。

当下您会建议散户投资者如何配置资产?

不要借钱，用自己的钱去买医药基金指数，或者医药股的可转换债券，买好了睡大觉就行了。

股市只有5%的时间上涨，95%的时间下跌，你不能指望正好赚完上涨的钱，又不承受一点回撤。低位一旦开始上涨，涨幅就会比较大，一旦涨了30%，多数人会想都涨了这么多了，那更不敢买了，结果就为了这30%，错过了以后100倍的上涨。熊市里的这种心态，会让人错过这一次的大机会，这一次历史大机会是15年不遇的。

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