前天在看富国融享18个月定开的四季报，基金经理孙彬坦言“结合当下的市场环境，结合自己的持仓集中度及换手率情况，我认为200-300亿元的规模对我来说已经是一个有挑战的规模了”。

确实，目前管理208.47亿元的孙彬讲了实在话，“以下四个因素共同影响着一个基金经理的管理规模：A股资本市场的容量、基金经理的换手率、基金经理的持仓集中度以及基金经理的持仓风格”，我也赞同这样的观点。

个人凭经验感觉拍脑袋认为，从方便基金经理主动选股创造alpha角度，以当前市场容量论（2022年1月），若是均衡型的主动权益基金经理，管理规模在300亿元以下才是比较舒服的，创造alpha的余地空间大一些，突破500亿元通常就不合适了；若是偏小市值风格的，则管理规模在100亿元以下是合适的，200亿元也许是极限。具体得结合基金合同的投资范围限制、基金经理的换手率、持仓集中度以及持仓风格再调整。

“在顶峰慕名而来、在低谷转身而去”是我们普通基民做基金投资常犯的错误。基金公司的管理层与投研队伍比普通基民更专业些，看基金公司是否重视基民的利益、重视长远发展，不是看它怎么吹嘘自己重视投资者教育、公众号文章如何花样百出，而是得看看在基金规模突破基金经理能力圈时，它是及时采取了足够的限购措施劝阻客户、还是趁热打铁发动各种营销手段引诱基民“在顶峰慕名而来”套在高高的山岗上，然后再以定投宣传补仓，收越来越多的管理费？

目前基金四季报已全部披露，我们来看看具体数据（并且不惮于揣测一下基金公司及基金经理的良心）。

截至2021年底，公募基金管理规模共25.50万亿元（其中非货规模16.05万亿元），市场共有2879位公募基金经理。

管理规模在300亿元以上的基金经理共有268位，其中管理规模在300亿元以上的主动偏股型基金经理共有46位；

管理规模在500亿元以上的基金经理共有131位，其中管理规模在500亿元以上的主动偏股型基金经理共有9位。

图表1：管理规模在300亿元以上的主动偏股型基金经理46人

大家可以仔细研究研究这46位基金经理其管理基金的业绩表现与产品限购安排，尤其是管理规模在500亿以上的那9位名人。琢磨琢磨这个基金经理的能力圈能否hold住这么大的管理规模，基金公司与基金经理在产品规模扩张中是否想过基民的利益，我们是否该拉黑换仓还是坚定持有。

本文以主动权益管理规模第一名的“医药女神学霸人设”葛兰为例，供大家参详。

葛兰，在管公募基金5只，管理总规模1103.39亿元。需要提请关注的是，葛兰还管理2只私募产品，公私募合计管理总规模1114.75亿元。

葛兰管理的中欧医疗健康和中欧医疗创新合计规模906亿元，而根据申万医药生物行业指数（801150），目前医药生物行业共有336家A股上市公司，总市值6.3亿元，其中流通总市值约占50%（即3.15万亿元），近3月日均成交额879亿元。

根据基金合同，投资于医疗健康/医疗创新相关行业股票的比例不得低于非现金基金资产的80%，若按股票仓位82成来估计，则基金需有近7成规模投资于行业主题，也即大约630亿元，占到整个医药生物行业总市值的1%、流通市值的2%、日均成交额的72%。

若以占中欧医疗健康基金净值的5%作为重仓股标准，则代表单只重仓股投资额38.75亿元（775*5%），再以不超过上市公司总市值5%并且不超过上市公司流通市值10%的标准来筛选可投标的，则上市公司总市值需达到775亿元、同时流通市值需达到387.5亿元，共12家。

若以占中欧医疗健康基金净值的3%作为重仓股标准，则代表单只重仓股投资额23.25亿元，再以不超过上市公司总市值5%并且不超过上市公司流通市值10%的标准来筛选可投标的，则上市公司总市值需达到465亿元、同时流通市值需达到232.5亿元，共20家。

图表2：总市值465亿元以上的医药生物行业上市公司（20220125）

可见，以目前的市场容量，葛兰如此庞大的医药行业主题基金规模管理起来是非常被动的，重仓可选标的有限，买卖腾挪操作空间也有限，可谓“动辄得咎”。怎么可能正常发挥主动管理权益基金经理的主动选股alpha效应呢？

作为相对专业的基金公司管理层及基金经理葛兰本人，理当是早已清醒地认识到为了基金的顺畅运作与基金收益，需要把规模控制在适合当前市场容量的合理范围内，才会是一只方便进行主动投资运作追求alpha收益的医药行业主题基金。

那么，他们有没有这么做呢？

很遗憾，虽然有分红有限购，但并没有采取足够措施。

我们来看下基金公司的操作，实际上是鼓励基民不断来补仓、来抄底、把规模搞得越来越大、最终更加不灵活、更加难以进行主动投资运作了。

图表3：中欧医疗健康的规模变动与相关措施

代销渠道限购10万元，直销渠道之前不限购，到去年8月份限购500万元，不同的限额可别以为是基金公司为了优待直销客户，它的目的实际上是趁着基民“在顶峰慕名而来”把更多的客户走直销渠道圈进来，补仓定投也是走直销补得更快。因为，走直销进来的钱，这1.5%的管理费可是100%属于基金公司，不用分50%给代销渠道的。

注意：不是说医药主题基金不可以买、不可以补仓，而是不该再买葛兰的了。葛兰早就应该封盘了。

但因为中欧基金只打造了葛兰一位医药女神，只拥有中欧医疗健康与中欧医疗创新2只医药主题基金，所以，商业利益所在，不但没有采取负责任的限购措施，还在鼓励小白基民不断抄低补仓摊薄成本，基民的亏损率貌似降低了但其实是虚幻假象，因为机会成本在不断加大、亏损总额在不断扩大，而基金的规模倒是实实在在地日长夜大，中欧基金的管理费当然也是越收越多，葛兰女神的薪酬奖金自然也是水涨船高。

最后点评下中欧基金今天发的公告“对中欧医疗健康及中欧医疗创新两只基金，公司申购合计5000万元、基金经理葛兰申购合计200万元，并持有三年以上”，我更倾向于看作是在风口浪尖质疑声中基金公司想出的一种变相营销手段，忽悠小白基民继续持有、继续买入、继续补仓、继续定投。

我们来算一笔账，两只基金规模906亿元，管理费1.5%/年，意味着一年管理费13.59亿元，摊到52周每周2613万元，每日计提372万元！中欧基金用从基民头上收到的不到2周的管理费，转来申购，以坚定广大基民持有、买入、补仓、定投一只已经囿于庞大规模只好作类似行业指数基金投资、但还在按1.5%主动管理基金标准收取的行业主题基金，绝对划算。

同理，中欧基金是事业部制的，葛兰1114.75亿元的管理规模1.5%的管理费率，一年的薪酬奖金是不是以亿计，我不清楚，但至少是几千万级的，这200万对她自己一样投得值！

中欧基金和葛兰的5200万元，相当于在市场低点给自己配置了一只不用交管理费的一切尽在掌握中的医药行业指数基金，同时又做了广告背书，加固了每周进账2613万元的管理费及每年赢得几千万的奖金，值，实在值！

然而，困在千亿规模基金经理里的广大基民又得到什么呢？继续花1.5%的管理费买个腾挪不开的主动行业主题基金吗？市场上就没有更值得买的医药行业主题基金吗？

之前的文章中就强调过，基金公司/基金经理与基民的利益是不一致的。（原文链接：时刻清醒：基民与基金公司的利益，是不一致的）

我们可以一起想想哪些基金公司/基金经理存在罔顾A股资本市场的容量、罔顾基金经理的管理能力、使出千般手段营销来扩大管理规模的。然后，用脚投票。

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