今年以来，有一个新名词在资管圈逐渐兴起，那就是“雪球”，这种起购门槛100万的私募类产品，最近成为很多券商热销同时也是很多投资者非常关注的一种产品。

一、雪球结构的概念

雪球结构全称“雪球结构收益凭证”，它是由券商发行的，面向合格投资者的场外融资工具。券商按合同约定的条款支付与特定标的资产价格（指数/个股等）相关联的浮动收益。

早在2003年，法兴银行就已首创了雪球产品，直到2007年后，雪球产品的发行量开始呈指数级增长。截至2020年底，雪球结构产品累计规模已超千亿元。农历春节后因为股市行情持续降温，给雪球产品的热销再添了一把火。

雪球结构收益凭证本质上是一种障碍期权，所谓障碍期权（Barrier　option)　，可以理解成给期权设了一上一下两个障碍，碰到上面那个障碍，叫“敲出”；碰到下面那个障碍，叫“敲入”。

以国内雪球结构常见的挂钩标的资产——中证500指数（000905）为例，期初价格是6000点，敲入价格为期初价格的75%也就是4500点，收盘价低于4500点才会触发敲入；敲出价格为期初价格的103%也就是6180点，收盘价高于6180点就会触发敲出，雪球就会终止。

换言之，在任意敲出观察日，中证500指数收盘价高于约定敲出价格，则提前终止并获得约定的固定年化票面利率回报，比如6个月后敲出，那么可以获得回报：16%*6/12=8%；

如果任意观察日，中证500指数收盘价低于约定敲入价格，且最终没有触发敲出，那么将面临本金亏损，损失等于中证500指数期末价格相对期初的跌幅；

如果观察期间没有发生敲入事件、且直到期末也没有发生敲出事件，那么将获得约定的固定年化票面利率回报。

通俗来说，如果2年内中证500指数跌了超过25%，而且一直没有涨回来过，那么会面临亏损，以到期那天指数相对于买入时指数的跌幅计算亏损。总结来说，在各类市场条件下，只要中证500指数不大幅下跌（超过25%）且到期前未触发敲出，均能获得较好的潜在年化收益。

雪球结构的优势在于它为投资增加了一层缓冲空间，适应于温和上涨行情及震荡行情，同时对标的资产大跌有充分的保护作用。牛市情况下，产品可能提前结束；震荡市或轻微熊市，仍有可能获得不错表现；只有在市场一路下跌，跌破安全垫且没有回头，才会发生亏损。

二、雪球结构适合的投资者

比如投资者看好中证500指数，迟迟没入手是担心短期内它会回调，但是不买又怕完全踏空了；或者投资者也不清楚中证500指数未来涨不涨，但是觉得它现在估值已经很低了，再往下跌个25%的可能性不大；亦或是，整体大盘就处于震荡行情中，上又上不去，下又下不来，这时候投资者又想参与一下市场，也可以通过雪球结构。

雪球结构的优势其实很明显，就是不管你觉得标的资产——如中证500指数涨不涨，只要你认为，2年内中证500指数往下再跌25%的概率很小，即使跌了，它也有可能涨回来的话，就可以投资雪球结构。

基于对目前市场的判断，A股由于通胀的制约向上空间有限，且经济基本面的良好支撑以及企业盈利的改善使得向下空间也比较有限，后期较难见到趋势性的大行情，A股更多的还是以区间震荡为主，因此雪球结构比较适合目前的市场，这也是雪球产品为什么能在各大券商热卖的主要原因。