本篇报告从产业链、政策、需求三个视角出发，聚焦IDC需求端上下游边际变化、近一年来行业政策导向和互联网格局迁移下的新增长点，展望2022年，我们认为供给侧优化、回归理性竞争将是行业发展主线。

摘要

需求端上下游交叉验证，全球云计算行业景气度边际回暖。全球视角下，2H21以来Aspeed BMC、Intel DCG芯片、服务器出货量增速同步回暖，全球云计算行业进入新一轮采购周期。云厂商Capex复苏后置于服务器放量1-2个季度，结合海外云厂商2022年资本开支乐观展望，我们预计全球与国内服务器增速将好于2021年。同时在移动互联网格局变迁下，流量主体趋于多元，而从底层基础设施到上层应用，市场格局趋于分散，因此从需求和格局的确定性角度，我们认为服务器的弹性或强于IDC、云服务商板块。

政策引导供给侧改革，有序拉动新基建产业链投资。2022年2月，全国八大算力网络国家枢纽节点启动建设，东数西算（将东部算力需求有序引导到西部）是我国发展数字经济的重要基础，我们预测未来5年或将带动每年千亿元投资规模。我们认为西算将拉动适度先行的数据中心土建、机房配套设施、绿电等需求，其次随着下游需求起量，服务器等数通设备上架；中长期角度，东数将驱动东部IDC竞争格局优化、稳定盈利水平，东西数据流转的过程中也将出现新的云上业务机会。我们认为东数西算和国内云计算行业的发展路径是一致的，核心是服务于产业数字化转型中不同业态和算力场景的需要。

国内龙头拓展第二曲线，估值体现长期配置价值。1）对标海外龙头Equinix的互联业务，我们认为国内新型IXP有望发挥东西向流量价值，成为龙头构建生态的起点；2）东南亚数字经济蓬勃发展，互联网经济规模未来四年CAGR20%，IDC龙头有望复制国内扩张经验把握新兴市场增长红利。当前中概IDC估值回调至历史低位，股价基本反映了政策底到情绪底的过程，我们预计2022年收入端实现20%以上同比增速，未来随着供需格局优化、宏观环境波动缓和，估值将有明显修复弹性。

风险

下游需求不及预期；政策不确定性。

正文

投资逻辑

我们在本篇报告复盘了IDC行业上下游边际变化、梳理近年来政策重心以及产业内新的业务机会，结合产业链交叉验证，展望2022年我们认为行业供给侧改革才刚刚开始，格局优化、良性竞争、政策引导、绿色低碳将是主线：

1）供给侧：2022年初东数西算工程的正式启动奠定行业从粗放向有序发展的基调，国家在引导供给西迁的过程中，严格区分了东西部算力枢纽节点所承担的算力任务，要求低时延、高可靠的核心业务数据仍需在一线及周边流转，而一线区域监管趋严对市场部分乱象进行了纠偏，我们判断22年起将看到各地非理性价格竞争的逐步缓解，长期利好IDC龙头提升经营效率、发展外延机会。

2）需求侧：移动互联网红利消退已成共识，IDC公司的需求大户即国内公有云厂商由于监管导致业务承压，下游需求拐点还不明朗。我们看到国内IDC龙头发挥各自资源禀赋寻找第二曲线，万国数据、秦淮数据出海东南亚，把握新经济体的发展红利；国家新型互联网交换中心IXP试点有望使IDC公司发挥东西向流量价值，拓展互联业务；世纪互联针对零售型业务提供云上增值服务，稳定租金水平。

当前中概IDC估值回调至历史低位，股价基本反映了政策底到情绪底的过程，我们预计2022年收入端实现20%以上同比增速，未来随着供需格局优化、宏观环境波动缓和，估值将有明显修复弹性，对于长线资金来说或是比较合适的布局时点。

对于IDC产业链其他环节，我们认为短期来看，西算将首先带动数据中心土建、机房配套设施的需求（后文附测算），其次随着下游需求起量，服务器、交换机等数通设备上架，弹性较高；中长期角度，东数将驱动东部IDC竞争格局优化、价格战缓解，东西数据流转的过程中也将出现新的云上业务机会。

需求端上下游产业链复盘：呈现边际回暖趋势

数据中心芯片、服务器出货量、云厂商资本开支同步提升

我们本章聚焦讨论IDC下游需求端的边际变化，IDC厂商核心收入来自服务器上架，本质源于云服务商的资本开支，服务器出货量是IDC行业景气度的重要衡量指标之一。服务器是提供计算、存储、分发云服务的物理基础设施，其中BMC芯片、x86服务器芯片作为关键元器件，出货量可以作为需求的先验指标。

BMC、x86芯片出货量迎来新一轮回升

BMC芯片出货量可作为反映数据中心上架需求的指标之一：BMC（Baseboard Management Controller）芯片使数据中心通过通信线远程监控与控制服务器，每台服务器根据用途和功率配备至少一片BMC控制芯片。Aspeed（台湾信骅科技）的月度收入是观测全球服务器需求的前瞻性指标：1）Aspeed是BMC芯片龙头，2020年全球服务器远端管理芯片约为1550万颗，Aspeed的BMC芯片出货量占72%；2）BMC多媒体积体电路产品占收入常年维持在90%以上，收入结构纯粹；3）Aspeed芯片主要销往中国大陆（40%）、中国台湾（40%）、美国等地。

我们观察到自2021年8月，Aspeed月度收入增速同比回暖，上一轮的回暖周期发生在2017年初至2018年中以及2019年中至2020年中，2022年1月Aspeed月度收入同比提升61%，较2020年10月低谷已反弹104%；Aspeed交货周期一般为1-2周，相较于Intel芯片2-3个月的周期，能够提前1个季度反映服务器需求景气度的逐步回升。

图表：自2021年8月，Aspeed月度收入同比回暖

资料来源：公司公告，中金公司研究部

Intel的数据中心业务部门（DCG）主要提供x86服务器芯片，根据Mercury Research，2021年4季度英特尔在服务器芯片的市场占有率约为89.3%，其季度收入也可作为服务器需求的先验指标。从收入结构来看，英特尔的收入地理分布较为均衡，其中约40%来自中国，20%来自美国，20%来自新加坡，英特尔的出货量与全球服务器景气度高度相关。3Q21以来，英特尔DCG部门出货量与收入增速同步回正，与BMC芯片领先一个季度的增速回暖相佐证，反映全球服务器市场的底部复苏。

图表：3Q21以来，英特尔DCG部门出货量与收入增速（yoy）同步回正

资料来源：公司公告，中金公司研究部

服务器出货量同步复苏

服务器出货量与芯片出货量节奏的差异在于，尽管2H20-1H21芯片出货量明显下降，但服务器依然维持着历史上的周期波动规律，主要由于服务器可以通过消耗芯片库存完成出货。2021年下半年芯片库存见底，服务器厂商开始新一批芯片采购以应对回暖的需求，全球服务器出货量与芯片出货量同步复苏。根据IDC预测，2022年全球服务器市场规模预计同比增长14%。

图表：全球服务器出货量在2021年3季度同步复苏

资料来源：IDC，中金公司研究部

图表：IDC预测2022年全球服务器市场规模同比增长14%

资料来源：IDC，中金公司研究部

国内服务器市场预计维持高个位数平稳增长。2020年以来在全球疫情持续、供应链短缺的负面影响下，中国服务器市场出货量同比增速仍维持在8%。根据IDC，1H21中国服务器出货量同比增长8.9%至170.6万台，其中x86服务器出货量同比增长8%至167.2万台，占比98%。结合服务器上游的边际变化，我们认为2022年国内服务器与全球服务器增速将好于2021年。

图表：2020-1H21中国x86服务器出货量同比增速约为8%

资料来源：IDC，中金公司研究部

下游需求：云厂商资本开支有望升温，互联网格局迁移

从下游需求角度，算力的释放是数据中心行业中长期维持景气度的核心逻辑。物联网、人工智能、车联网、元宇宙的发展是算力的主要增量来源，云厂商、互联网客户对于计算、存储、分发业务需求是数据中心收入端的核心推动。根据Frost & Sullivan预测，国内公有云市场规模CAGR（2020-2025e）有望保持在31.6%。

图表：中国云市场规模预测，公有云仍为未来增长主力

资料来源：Frost & Sullivan，中金公司研究部

云厂商capex后置于服务器放量

服务器需求与云厂商的资本开支直接挂钩，经历了2015年和2018年云计算领域的高速投资期，2021年国内外云厂商的资本开支增速维持20%+。根据4Q21业绩，亚马逊首次公布capex具体拆分，其中约40%（约66亿美元，与其他三家资本开支总额接近）用于AWS；微软资本投入受季节性波动影响；谷歌、Meta资本开支主要用于购买服务器等其数据中心所需设备，与服务器出货量回暖对应；国内阿里云资本开支进入下行周期后增速在3Q21回正。

展望2022年，亚马逊、谷歌预计上修用于服务器等基础设施建设的资本开支，微软资本开支仍用于数据中心建设和可用区扩张，Meta仍计划投身元宇宙前瞻布局，也需投资数据中心以支撑AI、ML等大算力需求。对比服务器出货量、云厂商capex增速，我们观察到前者领先于后者约1-2个季度，结合服务器芯片增速在2021年四季度回暖，以及海外云厂商整体对未来资本开支的偏乐观预期，我们判断全球云厂商在2022年资本开支有望持续提升，奠定全年的稳步增长基调。

图表：云厂商资本开支

资料来源：FactSet，公司公告，中金公司研究部
注：采用最新汇率计算。

图表：云厂商资本开支增速落后服务器出货量增速约1-2个季度

资料来源：IDC，FactSet，公司公告，中金公司研究部
注：云厂商计算口径包含亚马逊、谷歌、微软、Meta、阿里。+1Q即横坐标时间后推一个季度，例如横坐标为1Q20，云厂商capex为2Q20数据。

图表：需求景气度总览：回暖升温趋势渐显

资料来源：FactSet，公司公告，中金公司研究部
注：-3Q即横坐标时间前推三个季度，如横坐标为4Q17，Aspeed（-3Q）表示纵坐标为1Q17数据。

移动数据流量从井喷爆发迈入稳步增长

从云收入角度来看，2021年海外厂商的单季度云收入同比增长均维持在40%以上，国内阿里云收入增速略有下降。往后看，我们认为未来并不缺乏大流量场景，例如AI、大数据、物联网、车联网、VR、AR等，这些新业务带来的流量需求将支撑云市场的提升，而流量主体可能会更加多元，从底层基础设施到上层应用，可以看到市场格局是趋于分散的，从需求的确定性来看，我们认为服务器的弹性相较IDC和云服务商板块可能更强。

图表：云厂商2021年云收入增速维持30%以上

资料来源：FactSet，公司公告，中金公司研究部
注：采用最新汇率计算。

从数据需求总量看，移动端数据流量的同比增速放缓。云厂商的云收入与流量需求相关，根据Frost & Sullivan预测，2025年移动数据流量达到658.2EB，对应CAGR 29.1%（2022e-2025e）。移动互联网红利见顶、增速放缓叠加政策监管的不确定性导致了对于下游公有云行业增长持续性的担忧。

图表：移动数据流量增速从井喷式爆发到稳健增长

资料来源：Frost & Sullivan，中金公司研究部

从参与主体角度，一方面我们看到互联网新兴力量的崛起引发需求结构的变动，另一方面也印证了前述移动数据流量同比放缓的整体趋势。

1）流量需求结构变动

短视频、直播等信息传播方式的兴起，对数据流量产生一定的拉动作用。根据QuestMobile，短视频App的人均单日使用时长已经远超聊天、购物、资讯类App。视频形式的传播渠道需要大流量支撑，根据Android Authority，720p画质的视频播放一小时需消耗1.2-2.7GB；而1M的流量可以包含52万文字的信息量，接受这些信息量的时间远超过1小时。

互联网新兴力量的规模扩张使需求结构发生变化，也催生IaaS市场格局的变动，业务范围逐步向底层延伸，互联网厂商从云计算客户转型为云计算参与者，字节跳动、快手、美团等将部分业务放在自建云上，而IDC作为流量增长链条的最终承接主体，依托在核心区位的稀缺性资源仍具备竞争优势。

2）移动互联网整体增长放缓

我们看到各App用户数、使用时长增速逐步放缓进入平台期，抖音日活用户增速与日均使用时长还保持相对高的增长。随着移动互联网在单个消费者上的流量需求挖掘逐渐接近天花板，难以支撑未来云服务市场30%+的较高增速，我们认为传统产业上云和出海将成为新的增长抓手。

图表：常用App月活用户数量增速进入平台期，部分出现用户流失

资料来源：QuestMobile，中金公司研究部

图表：常用App日活用户数量增速放缓甚至出现负增长

资料来源：QuestMobile，中金公司研究部

图表：常用App日均使用时长增速普遍放缓

资料来源：QuestMobile，中金公司研究部

图表：常用App人均单日使用时长增速均放缓，对单个消费者流量需求的空间挖掘接近上限

资料来源：QuestMobile，中金公司研究部

行业政策底色：东数西算推动供给侧改革起步

近年IDC政策梳理，一盘棋布局推动格局优化、良性竞争

1）一盘棋布局：在政策引导下我们看到供给格局逐步向能源侧倾斜，加速布局东数西算，形成多层次、绿色低碳的全国一体化大数据中心体系：

政策监管并不是新鲜话题，区别在于落地力度，而需求端的迁移是循序渐进、后置于供给转移的过程。早在2013年，工信部等五部委发布《关于数据中心建设布局的指导性意见》即鼓励数据中心考虑气候、能源条件建设超大型数据中心，但政策引导的显性作用较弱，IDC建设依然围绕需求旺盛的北上广地区进行。过去几年北上广地区的监管态度与其余地区呈明显分化，北上广这类需求最强的市场，供给端从2016年开始就引导限制；而以内蒙、山东、贵州、青海、广西等为代表的地区，政策上一直保持鼓励态度。

2021年5月，国家发改委等四部门印发《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，提出在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、贵州、内蒙古、甘肃、宁夏八个地区布局全国算力网络国家枢纽节点。

2021年12月，国家发改委等四部门发布关于同意宁夏、贵州、甘肃、内蒙古启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函，在西部地区率先开启全国一盘棋布局建设，并确立枢纽节点内部四大集群：中卫集群（宁夏）、贵安集群（贵州）、庆阳集群（甘肃）、和林格尔集群（内蒙古）。

2022年2月，国家发改委等四部门发布关于同意粤港澳大湾区、成渝地区、长三角地区、京津冀地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函，开启核心区位算力节点建设。此次复函细化了六个集群，除张家口集群（京津冀）、韶关集群（粤港澳）外，长三角枢纽启动芜湖集群、长三角生态绿色一体化发展示范区集群，成渝枢纽启动重庆集群、天府集群。自此，全国八大枢纽节点与十个集群均启动建设。

2）鼓励发展：数据中心作为数字经济的底座，兼具绿色集约、高算力、高能效的新型数据中心以及算力网络枢纽节点是鼓励发展的重中之重。

3）监管趋严：从粗放向合规、精细化经营重塑，对一线区域能评指标进一步收紧，清查与整改老旧、高能耗、效的数据中心是近一年来我们看到逐渐强化的方向。

我们认为，鼓励发展与监管趋严是一体化布局政策的两面，具有能源侧优势的地域鼓励发展绿色集约、高能效的数据中心，传统上IDC布局密度高的北上广地区则收紧能评指标、加速清退效的老旧数据中心，有助于东部地区第三方IDC厂商价格竞争回归理性，收益率回到合理水平。从IDC行业供给端的驱动因素的变化看，我们看到数据中心的布局经历了市场化野蛮生长（实质是需求驱动）、非北上广省市出台优惠政策积极引导逐渐出现结构性过剩（政策带动）、一线城市的业务需求爆发带动当地需求井喷供不应求（需求仍然是核心驱动力）、政策重申从严落地力度加强（双碳背景下政策限制力度加大），不同阶段驱动因素的权重在发生变化。

“东数”聚焦第三方IDC格局改善和上层应用，“西算”重视基建产业链

东西部数据中心需求分层

东数西算是基于国家战略框架下的系统性工程，也是全国一盘棋下发展数字经济的基础，目的在于平衡东西部算力需求与要素资源不匹配的问题，我们认为未来国内数据中心所承载的需求分层将更加清晰，东数的成本会明显下降，带动工业互联网、AI推理、边缘计算业务成熟；西部资源的利用效率将在需求聚集下显著提升，服务于算法分析、视频渲染、超算、存储备份等大算力场景，同时促进当地企业和政府上云进程。因此，我们认为东数西算带来的下游需求本质上和国内云计算行业的发展路径是高度一致的，都是服务于产业数字化转型的需要，因此，上游会由于适度提前建设而刺激土建、机柜配套设施等需求，下游包括服务器等IT设备、基础软件、应用的弹性不会直接相关，投资机会可能在于数字化进程由于基础设施的便利和成本下降而加快。

图表：全国算力网络八大国家枢纽节点布局

资料来源：国家发改委，中金公司研究部
注：红色箭头表示数据流通方向

IDC产业链投资机会拆分

根据国家发改委新高司[1]，2022年初我国数据中心规模约为500万标准机架，未来算力年增速超过20%，我们测算每年将带动约1000亿元投资。梳理2021年上半年全国十大数据中心集群区域发布的政策文件，我们测算至2025年集群总体投资规模约为6,604亿元。

图表：中国数据中心市场规模（2016-2025E）

资料来源：Frost & Sullivan，中金公司研究部

图表：全国一体化布局拉动投资测算

资料来源：国家发改委，中金公司研究部
注：我们主要考虑数据中心建设成本，剔除服务器、存储设备、网络设备等下游自采购设备的测算

图表：十大集群相关产业政策与投资规划

资料来源：各政府官网，中金公司研究部
注：投资规划截至2025年。部分投资规模由新增机架推算，或根据其他集群枢纽数据推算。

数据中心对相关产业链投资具有较强的拉动作用。根据中国电子信息产业发展研究院（CCID）预测，2020年数据中心相关IT投资规模约为4,167亿元，占GDP比重2.8%。若剔除对服务器等下游自采购设备的拉动，我们预测2020年数据中心IT投资规模仍超过2,500亿元。我们认为全国一体化布局对相关产业的拉动作用，本质上是在引导需求的重新分布和适度先行建设。数据中心产业投资的提升同时带动了配套机电设备市场的快速发展。

图表：数据中心IT投资规模维持在数千亿元水平

资料来源：CCID，中金公司研究部
注：IT投资规模剔除服务器、存储设备、网络设备

图表：数据中心机电设备市场规模保持较块增长

资料来源：科智咨询，中金公司研究部

数据中心存量布局如何？

目前在全国八大国家枢纽节点中，东部地区的机柜体量增长略快于西部。根据CDCC统计，截至2021年10月，全国数据中心存量机柜合计415万，相较2019年，2021年华北、华东、华南、西南、华中、西北、东北地区的机柜占比分别变化+1.1/ -5.1/ +4.8/ +2.7/ -2.4/ -0.6/ -0.4ppt至26%/ 29%/ 24%/ 10%/ 6%/ 3%/ 2%。存量项目主要集中在华东、华北、华南区域，也就是东数西算中的三个东数节点京津冀、长三角、粤港澳地区。

图表：2021年全国存量机柜分布热力图

资料来源：2021中国数据中心绿色能源大会，CDCC，科智咨询，中金公司研究部
注：不包含我国港澳台地区数据

我们认为，在北上广资源日趋收紧、而当地市场的数据中心需求优先级难以满足的供需矛盾下，头部厂商的全国性资源优势更加突出，尽管政策要求项目布局以能源侧为优先，但从商业本质上，客户需求仍然是优先级。从区域数据中心规模来看，需求优先级始终环绕在一线附近，廊坊、张家口、南通、东莞、佛山等地的在运营机柜数量已经在快速提升。

我们认为政策的出发点在于疏导供需矛盾、出清低质量高能耗供给，对于头部公司而言，发展的要素仍然是在符合政策要求的背景下、扩张有需求的资源、加强数据中心一体化运维、稳定运行的能力、探索绿色节能技术，在不同的政策环境下发挥优势禀赋。

图表：核心区位IDC市场规模与增速变化

资料来源：科智咨询，中金公司研究部

图表：核心区位上市公司竞争格局

资料来源：公司公告，CDCC，中金公司研究部
注：数据截至3Q21

新需求从何而来？

新型互联网交换中心从连接角度打通数据流转环节

2021年12月，上海临港新型互联网交换中心成立，至此工信部已正式批复浙江杭州、宁夏中卫、深圳前海与上海临港四个新型互联网交换中心（IXP）试点，对全国网络架构演进、互联互通生态的建设具有推动作用。互联网交换中心是实现不同网络流量集中交换的物理基础设施，多家云厂商、内容提供厂商、数据中心厂商、行业客户、本地运营商一同接入网络，实现多点、多云、多用户的快速网间互联，从而推动建立互联互通生态建设，实现泛在、高效、低廉的连接环境。

图表：我国四大新型互联网交换中心基本情况

资料来源：工信微报，中金公司研究部

IXP对IDC产业发展起到四重促进作用

我们认为新型IXP的建设对IDC主要有四重意义：提供新的需求、平衡东西算力资源、疏解东西向流量增长、解决网络绕远问题。

提供新的需求：加速数字经济发展，推动传统企业上云

推进企业数字化转型。企业使用云及基于云的应用，需要网络连接满足可靠、质量优质、价格低等条件，交换中心解决了连接问题。从国际经验来看，不论是大型制造业还是中小企业，都通过交换中心实现与主流云厂商的连接。如施耐德电气从国际交换中心获得跨区域的良好连接。而一些小型、本地创新型互联网企业，通过交换中心可以享有与大型互联网企业、运营商之间免费、对等的网络资源。

促进新技术与业务的创新发展。例如5G、工业互联网、车联网等场景面向海量连接，对网络的要求较高。为了保证端到端的连接效果，使用新型互联网交换中心可以提高互通效率。

平衡东西算力：促进地方产业数据资源发展

在地方形成信息设施的基础枢纽，由此吸引其他基础设施落地，如一体化大数据中心、根镜像、国家超算中心、工业互联网的标识解析节点等。

形成当地产业聚集的氛围。IXP可以快速实现本地网络互通、流量高速疏导，同时降低部署的成本，这些优势对于不同产业均具有较强吸引力，可以促使产业形成集群。

从流量角度来看，疏解东西向流量比例的增长

根据思科预计，2021年数据中心的东西向流量将占数据中心总流量的85%[2]。从国内IXP情况来看，杭州IXP规模达到国际中等水平，其中疏导的非运营商互联流量占比达到75%。由此，我们认为新型互联网交换中心可以疏解日渐增长的东西向流量拥堵问题。

图表：杭州IXP非运营商互联流量占比达到75%

资料来源：互联互通工作委员会，万国数据，中金公司研究部
注：ICP（互联网内容提供商）、ISP（互联网服务提供商）。数据统计于2020-2021。

从生态参与者的角度来看，可以在优化绕远问题的同时实现降本增效

公有云、ISP、ICP、IDC厂商均积极参与IXP的生态建设，主要由于目前国内的网间数据交互形式需要绕运营商大网，导致传输距离长、可靠性低、价格昂贵。而通过新型互联网交换中心，生态成员之间以对等互联（Peering）的模式连接，不仅实现了最短路径的高速访问，且相互peering免费，实现降本增效。

图表：IXP解决网络绕远问题，实现降本增效

资料来源：互联互通工作委员会，万国数据，中金公司研究部

Equinix启示：生态能力是强壁垒

IX（Internet Exchange）属于Equinix互联业务之一，使客户连接到Equinix的中央网络架构层实现一对多的对等互联（Peering）。截至2021年末，Equinix基于191个IBX数据中心，在全球30+个市场提供网络交换服务，汇聚数千个对等会话，形成庞大生态网络。2021年，互联服务占Equinix总收入的17.5%，互联服务收入增速已连续4年超于总收入增速。

IX业务价值主要在于连接电信运营商、内容提供商、企业，形成生态组网。其中网络服务提供商提供网络覆盖能力，汇聚终端客户的互联网访问需求；内容提供商提供丰富的信息源；金融机构提供数据金融能力；云厂商提供IT服务能力。依靠广泛部署的数据中心以及多种不同客户间的互访需求，IX成为Equinix信息化基础设施的核心能力。

对标海外龙头Equinix的IX业务，我们认为IDC厂商提供的不仅是专业的机房环境管理、维护能力，算力、网力、生态更是衡量服务标准的重要标尺。国内龙头IDC参与互联网交换中心的建设正是对网络能力的拓展，有望突破国内市场对于IDC互联业务的牌照限制，从生态组网角度看齐海外龙头，提高客户粘性与业务壁垒。

图表：Equinix收入结构：2017年后，互联业务增速超越总收入增速

资料来源：FactSet，中金公司研究部

国内IDC龙头前瞻布局东南亚

为什么IDC厂商开始剑指东南亚？

东南亚互联网与数字经济的蓬勃发展。根据《2021年东南亚互联网经济报告》，2021年，东南亚的互联网经济规模有望达到1740亿美元，同比增速高达49%；2025年有望达到3630亿美元，未来四年复合增速达20%。2021年，新加坡、马来西亚、印尼、菲律宾、泰国、越南六国新增4000万互联网用户，同比增长10%至4.4亿，六国已有75%人口接入互联网。

随着互联网用户数的持续增长以及东南亚各国的数字经济发展，东南亚逐渐吸引全球各大互联网、云厂商躬身入局。我们认为龙头IDC在此过程中有望搭乘下游客户的东南亚出海机遇，复制国内成功经验，凭借规模、资源、管理等综合优势受益东南亚互联网业务强劲增长的红利。

图表：东南亚互联网经济规模未来四年CAGR ~20%

资料来源：《2021年东南亚互联网经济报告》，中金公司研究部

文章来源

本文摘自：2022年2月21日已经发布的《IDC产业链展望：东数西算长征伊始，供需优化大浪淘沙》

李虹洁 SAC 执业证书编号：S0080120080094

钱 凯 SAC 执业证书编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933

本文转载自《中金点睛》