致尊敬的基金持有人：

面对“百年未有之大变局”，我们步入了2020年。

回顾2019年。

国内外风险挑战明显上升，我国经济坚持稳中求进工作总基调，经济社会持续健康发展。同时由于我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大。

而纵观世界经济，当前世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多。自 2019 年以来，美国经济开始持续放缓，相对强势的表现正逐步弥合，美联储货币政策也经历了“加息&缩表-停止加息-降息&重新扩表”的大转向。与此同时，期限利差倒挂、企业债务高企、失业率创新低、贸易形势缓和、美国大选在即等因素交织下，市场对于美国经济及美联储货币政策的判断产生较大分歧。

2019年年末，国家召开的中央经济工作会议将保持地产和基建投资平稳和继续宽松作为总基调，金融机构如何帮助企业降低融资成本成为2020年跟踪的重点；银行总资产增速和社融增速温和下行，预计2020年GDP增速稳定在6%的概率较高。

展望2020年。

经济增长长期趋势大概率 “下行”，市场周期将围绕此趋势不断波动，预计未来增速可能将维持在6%-6.1%左右。在此过程中，我们看到消费和科技周期将替代地产和投资周期，长期可支配收入变化取决于“壮年劳动力黄金十年”（2017-2027年）。根据假设计算，未来十年GDP或回落到4.5%附近，加上2-2.5%的价格因素，则名义GDP在7%左右。这与当前的消费支出增速7.5-8%相比，下降空间已经不大。

而反观海外，未来一段时间内海外市场或将进入相对“风平浪静”时期，风险传递链条可能出现回拨：即黄金净多头开始下降，而美元的净多头开始上升。这表明市场可能重新开始认为：美国经济暂时有韧性，美元或将再次成为安全资产。其原因在于两个：第一、中美贸易谈判有所缓和，美国零售数据和消费者信心有所恢复，2019年7月核心CPI较上年同期上涨2.4%，创2008年9月以来最大涨幅（原始数据：美国劳工局）；第二、欧元开始QE，加重负利率的演进。

2020年：预计国内经济（温和企稳）-海外风险（风平浪静）-政策（保持稳定）-流动性（松紧适度）-沪深300（震荡上扬）

对于资本市场，2019年年初在经历了盈利周期下滑、估值提振后，后续呈现窄幅震荡走势，但个股表现可圈可点。同时，科创板的推出为资本市场带来新的变化。在经历了一段时间知识结构、估值体系重建等过程后，越来越多的投资机会开始显现。

展望2020年的资本市场，不同于2019年初，当时所有行业估值均在低位；当前各行业的盈利弱复苏需要结合估值分位来判断可能的空间。考虑到上市公司盈利增长平稳，或将弱修复至5-10%的盈利增长水平，而整体估值将呈现窄幅波动的格局，预计在-5%至5%之间波动。综上，我们认为，2020年上证指数或将呈现震荡向上的趋势。

就大类行业而言，我们认为2020年各行业表现相对均衡，而相应的侧重方向及表现时间可能有所区别。

对于大金融来说，2019年社融增速和总资产增速上行，但2020年进入到温和下行阶段，总体来看净息差是下行的趋势，但是银行的资产质量整体上进入到低位稳定的阶段，这将对于利润释放有极大支撑，估计未来整体的利润年复合增速或将高于8%；对于保险来说，会计利润面临负增长，但营运利润中长期保持在10-15%；传统金融之外，金融科技会成为亮点。

2020年，周期品整体盈利还在负增长，但已有弱复苏迹象。当前上游除水泥外盈利下滑均较大，而周期股的估值在没有明确经济向上预期的时候很难提高，预计将维持当前的历史最低估值，预计整体收益或将在5-15%之间波动。制造行业盈利保持稳定，预计航运、航空、新能源设备等相关子行业弹性会较大。

2020年消费行业的分化将十分明显，整体消费仍然展现出盈利修复的特征，但分化会继续，2019年表现最好的医药、食品饮料、农业出现盈利和估值双升。2020年，这三个大行业可能依然盈利稳定，但细分品种估值有差异，机会将可能出现在这些细分市场。

对于科技成长行业，预计企业盈利均出现预期盈利修复，而当信用分层现象改善后，民营、中小、资质差的公司的融资环境改善，风险溢价压缩，风险偏好将出现明显上升，同时，相关行业伴随5G科技周期将出现盈利改善。相较而言，电子行业周期性最为明显，和下游消费的周期性比较一致，2019年电子的盈利周期底部反弹，其在2020年盈利可能会迎来实质的改善，但目前的估值已经跟随预期盈利而上升，所以未来对于盈利是否实现需要密切关注，估值继续向上波动的可能较低。

计算机整体也出了预期盈利修复，并且估值随之提升，未来to B方向改造产业链效率是具备足够想象空间，也符合中国产业转型提升效率的方向。与电子一样，在科技上行周期中，应关注业绩是否达到预期，以及现金流改善的情况。传媒同样受益于科技周期上行，平面媒体和广播电视被新技术和新商业模式改造的机会值得关注。

2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。站在“两个一百年”奋斗目标的历史交汇点上，面临更加复杂的国内外环境，今年中国经济走势备受瞩目。对于资本市场，我们在保持相对乐观的同时，也须谨慎前行——志之所趋，无远弗届。

基金有风险，投资需谨慎。以上材料不作为任何法律文件。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等法律文件。过往业绩并不预示其未来表现。