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发表于 2022-04-18 19:49:31 股吧网页版
一笔快乐的投资长什么样?这支固收劲旅道出了真相

复利是奇迹还是谎言?


价值投资大师查理芒格说:“理解复利的魔力和获得它的困难,是理解很多事情的核心和灵魂。”

关于“复利的魔力”已经成为投资者教育的核心,但在实际的投资当中,“获得它的困难”才是真相

也就是说,要获得复利的魔法,很难。

为什么?

01

快乐的投资长什么样?

先来看看复利效应究竟有多神奇。


从上表可以看出,即使回报率很一般,但随着时间的拉长,复利效应带来的回报总是非常惊人的。

但是,在为复利的魔力欢呼时,也不要忘记一件事:只要出现过一次巨额亏损,就会让之前好几年所获得的投资成功的巨额回报毁于一旦。

这是价值投资大师赛思卡拉曼在《安全边际》一书中关于复利的一段警示,他举了个例子:

“一名在10年内连续获得16%回报率的投资者最终的财富,居然比一个连续9年获得20%回报率却在第十年损失15%的投资者的财富要多。”

也就是说,通过在风险有限的情况下取得不错的回报,保证收益的持续性、稳定性,才能真正避免“复利的陷阱”。

赛思卡拉曼认为,这样的投资经理也将拥有更多“快乐的客户”,因为他们会在90%的时间内取得更好的回报。

这也是宫志芳入行12年的切身感受。

宫志芳2010年毕业后就进入银行从事债券方面的投资,2016年加入财通资管,从私募部门到公募部门,一直奋战在固收领域的投资一线,接触过形形的客户,包括机构、线上线下的个人投资者客户。

“这么多年下来,我发现,选择固收+的投资者,本身还是属于风险偏好相对较低的,对回撤的容忍度其实并不是很高。”

宫志芳说,从身边机构的沉浮也可以发现,回撤小、稳健型的“固收+”机构,长期来看更能够赢得资金的青睐,稳健是共赢的路径。

频率相同的人总是互相吸引。

宫志芳所在的财通资管固收团队正是一支以“稳健”为底色的队伍。

团队第一次在业内打出名气,源于2013年“钱荒”下的稳健操作。在同类产品普遍亏损的背景下,财通资管旗下的债券大集合却最终实现了超额收益,以踏实、靠谱的表现,虏获了渠道和客户的心。

虽然成立时间仅有10年,在公募固收圈中算是中生代的团队,但财通资管固收团队却是后劲十足,当前管理规模已近2000亿元,成为业内颇具影响力的“固收劲旅”。

如何让“固收+”的投资者拥有更快乐的投资体验?

“产品力”是财通资管固收团队的第一个大招。

在财通资管的固收体系中,产品不是围绕基金经理或者某个投资策略来打造,而是走进市场一线,用心倾听渠道和投资者的需求,基于市场的需求推出不断创新的固收品种。

比如,在“固收+”产品上,他们会首先做好产品定位规划:追求“控制回撤基础之上的收益获取”,根据回撤控制目标和收益目标,将“固收+”拆分成数个更细的赛道,对每个产品的风险收益特征清晰定位,进行精细化管理。

这种清晰的产品赛道设置,是从投资者视角出发,帮助他们选择适合自身风险偏好及需求的产品。

比如宫志芳从2017年8月份就开始管理的财通资管积极收益A,成立以来年化收益达4.82%,最大回撤仅1.56%,Calmar比率大于3(数据来源:Wind,截至20220211)。

从上表可以看出,在近4年最大回撤小于2%的二级债基中,财通资管积极收益A年化收益率排名第4/11,回撤最小,Calmar值最大(注:卡玛比率越高,说明基金在承受单位损失时所获得的回报也就越高)。

这种持续稳健的风格,也让该产品成为机构投资者的挚爱。根据基金年报数据,财通资管积极收益A的机构投资者持有比例在最近几年稳步增长,去年年底已经接近42%。

02

如何大概率战胜市场?

大卫史文森曾经凭借一己之力挽救了深陷亏损沼泽的耶鲁大学基金,并成功地创造了二十年17%的年均回报率,在同行中无人能及。他最大的法宝就是资产配置。

“鉴于投资组合的长期目标对投资业绩具有重大影响,理性的投资者应该聚焦于如何构建一个思虑周翔的资产配置结构。”他在《非凡的成功》一书中写道。

如何帮投资者大概率战胜市场?

财通资管固收团队选择的武器也是资产配置。

传统固收投资有“老三样”:拉久期、信用下沉、加杠杆,但在资管新规之下,这套老方法已经不适用了。

财通资管固收在对产品进行赛道划分之后,根据不同的风险收益目标,首先做的是自上而下进行大类资产配置。

以目前正在发行的财通资管双福9个月持有债基(基金代码:A类014769/C类014770)为例,作为一只二级债基,团队会以固收打底+转债/权益类资产增厚的策略来操作,一方面在不同资产类别当中,动态调整仓位以获取最佳风险收益比,另一方面全面监控组合波动风险,严格控制回撤,以提升投资体验。

【1】 优秀的固收资产是“固收+”产品收益的压舱石

作为一名在债市纵横多年的投资人,宫志芳也将主导财通资管双福债基的固收配置。

她有自己一套清晰的固收投资逻辑:

第一, 固收部分整体按照中短期债基的操作策略,做好产品的稳定器和压舱石。

第二,根据建仓期间的市场环境准备两套应对方案:如果货币宽松的政策尚未出台或者市场收益率尚未反映相关预期,会抓住这一时间窗口,采取久期加杠杆的策略,提前锁定收益;相反则采取稍微保守的建仓策略,以票息策略为主,稳住收益。

第三,建仓期过后,对于下半年“相对没那么乐观”的债券市场,会采取相对保守的策略,以票息策略为主,同时将产品的投资重心向权益部分倾斜。

【2】“+”的部分如何出彩?

宫志芳还有一位老搭档,在财通资管固收团队中被称为“双盈高手”的基金经理顾宇笛

顾宇笛2014年6月加入财通资管担任债券研究员,从业8年,有4年多的公募基金管理经验,是财通资管内部成长起来的一位固收基金经理。

在宫志芳与顾宇笛的合作中,宫志芳负责固收部分夯实“地基”,顾宇笛则主要负责类权益部分的“+”。

以财通资管双福债基为例,如何用类权益仓位增厚收益?顾宇笛会从两方面着手。

一是“+”转债。

可转债市场的爆发始于2017年定增受限,截至目前,存量转债数量约400只,规模达到7000亿。

在“固收+”选手眼中,可转债是“固收+”的“黄金资产”,进可攻、退可守,与股市相比,具有熊抗跌、牛跟随的特征。

“转债市场仍处于持续扩容过程当中,我们非常重视这个规模已接近万亿的市场。”

顾宇笛亲身经历了可转债从“小众品”到“大时代”的进化过程。

目前行业里的转债投研人员,更多是权益背景出身,喜欢从正股的角度来研究和投资转债,这也是为什么我们看到很多转债基金都带有“权益的影子”,波动性相对较大。

而顾宇笛是债券研究出身,本身在信用债领域的研究就很深入,同时完整地经历了这轮可转债市场的起步及爆发,有牛熊投资经验,对转债投资有着自己的一套“转债攻略”,在内部被称为“双盈高手”。

在顾宇笛看来,可转债的投资过程中,首先需要考虑的是转债组合的最大下跌空间,其次才是上涨空间,这样才能给予“固收+”基金一个相对可预期的胜率,发挥出“+”的价值。

其次重视组合管理,不重仓集中押注行业或者单券

最后在投资策略的选择上:

主要策略:对于配置标的的筛选,在结合基本面判断的前提下,注重价格保护+赔率投资,主要实施临近回售或者到期的博弈策略+识别发行人有下修预期的博弈策略;

辅助策略:市场亢奋期新券抢筹激烈,但受限于转债定价和熔断规则之间的不匹配,上市首日新券存在一定的套利空间,可适当参与以增厚组合收益,前提是能够对转债静态定价把握准确;

其他策略:买入有业绩支撑的公司赚公司成长的钱,跟踪股东行为识别配置机会,关注正面或者负面事件寻找机会,对于有潜在题材的低价券运用小量+均配思路以静待风口。

二是“+”股票。

“目前A股市场逐步进入了机构资金主导的阶段,这意味着进攻权益策略更加容易实现,受到短期波动的干扰会越来越小,大数定理会越来越有效。”在“+”股票的考量上,财通资管固收团队采取的是类ETF的主动量化策略。

通过两年时间的建设,金融工程组已经成为财通资管固收团队中的另一支重要力量,他们负责的是各类资产的数量化分析和投资。

该团队会通过买方、卖方、基本面、交易拥挤度等多重视角,通过大量的数据回测和历史复盘,构建适合“固收+”产品的股票量化组合。

具体操作上,则是自上而下,重板块轻个股,严控回撤,稳健为主,贯彻固收+大类资产配置的理念。

03

如何预防动作变形?

飞行安全公司是伯克希尔哈撒韦的子公司,该公司的信条之一是:“无论是哪种型号的飞机,最好的安全设备是一名训练有素的飞行员。”

“飞行员的检查清单”,是投资大师查理芒格一直强调在投资上应该养成的终身习惯。

在财通资管固收团队中,也有一份严谨的“检查清单”。团队会对所有产品做全流程管控,拆分产品持仓的不同资产,执行严格的纪律操作,做好止盈、止损。

据介绍,这样的投资纪律,是基于大量的历史数据回测和实盘业绩凝练得来的,对基金经理来说,既是纪律边界,其实也是“定心丸”,不至于压力过大而动作变形。

比如,在回撤管理上,团队有着铁一般的纪律,坚守仓位始终有上限,止损要有执行力。

具体来说,团队会根据投资目标,以及历史回测情况,制定每类资产的最大回撤预算。在给定回撤预算后,当该类资产回撤到预警线时,降低该类资产仓位;若其继续下跌,则继续减仓;反之,当产品净值逐渐修复时,则会逐渐把仓位恢复到原来的水平。

标准化作业,让基金经理坚守边界,这是财通资管固收产品在风险控制上的第一道防线。而在边界之内,基金经理也都有着自己的一套“坚持”,比如,宫志芳在投资之中就有不少“有所不为”的故事。

此前曾有某业内知名的公司债,因风险事件出现下跌。当时市场上的主流观点是:不管从财务数据或者行业地位上分析,大概率都不会发生违约


但宫志芳在当时部门的讨论中表明了自己的态度:对于不诚信的公司行为,这种抄底是投机,而不是投资,要坚守自己的底线。


随后的市场也印证了她的看法。恰恰是这种在短期诱惑面前对原则的坚守,让宫志芳在从业历程中避过了一次又一次的坑。

顾宇笛在同事眼中同样是一位稳重踏实的投资人,谋定而后动,看好一个东西,会在胜率高的时候入手,并坚定持有,获取长期的收益。

在“固收+”的投资中,这样训练有素的一支“飞行员”一样的投资队伍,正是财通资管在固收领域稳步前行的力量:不冒进,不出风头,扎扎实实给投资者赚钱。

04

结语:“固收+”这个符号,如何把握?

“固收+”看上去只是多了一个符号,但对财通资管固收团队而言,把“固收+”做成“固收-”,在此基础上力争帮助投资者获得超额收益,并且拥有良好的持有体验,才是“固收+”的真正意义所在。

为了达成这一目标,财通资管固收团队有三个大招。

第一,“产品力”。根据投资者的需求来设计产品,让风险偏好不同的投资者能够找到并持有更安心更快乐的基金产品。

第二,专业的力量。发挥团队在大类资产方面配置能力,在不同的资产类别上力争做出超额收益。

第三,纪律的力量。先遵守投资纪律,再来谈收益,永远把风险放在第一位。

赛思卡拉曼说:“河水漫过堤岸的情况一个世纪内可能只出现一两次,但你依然会为自己的房屋购买防洪险。”

同样的,在“固收+”投资当中,最重要的不是风险发生的概率有多低,而是一旦发生了,后果会如何?

牢记这一点的投资人,才有可能享受到复利的魔法。

注:本资料所载观点为当时观点,仅供参考,不构成任何投资建议,投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。投资有风险,选择需谨慎。

财商侠客仗剑走江湖,飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

END


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