下面这张图最近挺火的，让我们看出在当市场严重两极分化、部分股票估值高企的时候，谁还在冷静地坚持自己的投资理念。
如果不讨论对错，仅仅是这种坚守的精神，也是值得称赞和学习的。
但今天就是要讨论对错。以东方红为例，探讨一下低估值、行业分散和好行业，哪个更重要。
一、投资的三维度，好行业、好公司、好价格
大家应该看过N多投资人介绍他们的投资理念时会说——“好公司、好行业、好价格”。东方红的投资理念主要是：“幸运的行业、优秀的公司、合适的价格”，意思也差不多。
该理念主要是陈光明时期提炼的。解析成收益即：优秀行业beta收益 + 公司的alpha收益。
陈光明走后，在林鹏的带领下，近几年，东方红的理念变成了“幸运的行业+能干的公司+合适的价格+合理的预期”。林鹏的理念更多的强调“均衡的行业配置+与市场的预期差”。
详情参考：
基金经理画像——东方红林鹏
对东方红林鹏的进一步研究分析，并对比张坤
合理的预期带来的是什么收益呢？就是利用与市场的预期差，赚价值回归的钱，实质就是价值风格的smart beta收益。
这种理念的好处：
1、用“被低估”作为安全边际，在看错公司的时候可以减少损失；
2、在市场关注小、预期低的时候布局，可以赚到价值回归的钱；
林鹏的投资理念整体是自洽的，是正统的价值投资理念，甚至可以说已经很完美了。这也让东方红在2017年的龙头白马估值回归的行情中大放异彩，一举夺得收益冠军。
二、林鹏带领下东方红投资理念的缺陷
林鹏的投资理念有缺陷吗？我认为有：
1、强调预期差，使得组合偏价值
太过强调预期差，使得东方红更多的是从被低估的角度出发去选行业、选股，而不是从行业好的角度。使得组合持仓整体偏价值。
投资组合的部分目的是赚取价值风格的smart beta，缺少优秀行业的beta。
以至于东方红大部分基金，一直来居然都低配甚至不配白酒和医药？！真是有点拣了芝麻丢了西瓜的感觉。
下图是东方红3只代表基金的持仓情况，可见近3个季度一直持有不少传统行业↓
我相信大部分持仓都是好公司，可是这些公司中，是否存在买的时候还不错，但是由于价值迟迟不回归，慢慢的也开始变差的情况？
2、均衡的行业配置带来的低波动，无法阻挡基民赎回
东方红强调均衡的行业配置，目的是为了降低组合波动，帮助投资者更好的持有，不要赎回。
可是在均衡的时候，却没做到严格均衡，由于强调“被低估”作为安全边际，人为的放弃了一些估值合理或偏贵的好行业，选到了许多普通的和不景气的行业。
使得组合在行业结构上偏传统产业，缺少新兴产业。说白了，缺少创新药、医疗服务、医疗器械、白酒、猪肉、芯片等行业。在风格上，偏价值风格，缺少质量风格和成长风格。
结果就是，虽然东方红的基金确实波动率降低了，但遇上今年的成长风格行情，业绩大幅跑输行业平均，基民还是用脚投票，赎回了东方红。
在近两年公募基金大热的情况下，东方红的规模反而缩水↓
其实想一下，基民真的是因为高波动选择了赎回吗？不完全是。基民也会因为你跑输了平均而赎回。人嘛，总是喜欢对比的~
我个人觉得，没必要过分考虑基民感受，把收益做好，基民自然就来了。下图为东方红睿丰对比其他几只不讲究行业均衡的基金，即使他们波动更大，也没影响他们规模蹭蹭蹭的往上涨.
我认为真正的均衡，应该是行业和风格上严格均衡，这方面我觉得兴全乔迁做的比较好，下图为兴全商业模式的前十持仓
3、忽视了“幸运的行业”
我们知道有些行业天生容易赚钱、有些行业天生容易形成护城河、还有些行业赛道很长、有些行业有颠覆性的能力，统称“幸运的行业”。典型的就是医药、消费、科技、互联网等行业了。
幸运的行业里，可能二流的公司，也能跑赢普通行业里一流的公司。下图列了一些这样的对比。
泸州老窖（蓝线）VS万科（红线）
百度（蓝线）VS中国移动（红线）
可见，拉长时间来看，优秀行业beta带来的收益是非常高的，远高于普通行业优秀公司的alpha收益。即使行业竞争格局差一些，行业beta也能弥补个股alpha 的不足。
如果我把上面的例子换成优秀行业的龙头公司对比，差异会更大。
三、以两个smart beta指数基金为例证明
可能有些读者会质疑，我是因为近期医药消费科技涨的比较好，才有这样的结论的。
为避免短视，下面我选了几个高ROE的质量指数对比，由于指数可以回测，可以从更长期的视角判断行业分散和估值便宜对收益的影响。
1、强调行业分散的跑输例子：东方红竞争力指数
东证竞争本是一个高ROE的质量策略指数，编制规则是优选扣非ROE高的股票。
东方红在编制这个指数的时候，却加入了“依据中证800做行业中性处理（行业分散）”这一条。简单的说，先选出好公司，再做行业分散。
结果就是东证竞争指数（下图红线）过去10年大幅跑输了其他没有做行业限制的质量策略指数（红利潜力、质量低波、央视50、800质量）↓
结论：时间拉长来看，集中于幸运的行业比行业分散带来的回报好的多。波动大一点有什么关系？波动本身并不是风险。
2、强调低估的跑输例子：标普质量价值指数
标普质量价值指数也是一个高ROE指数，编制规则是先选200个质量因子（ROE）得分最高的，在从中选取100个估值更便宜的组成指数。简单的说，先选出好行业好公司，再选好价格（低估值）。
从结果来看，过去14年质量价值也跑输了其他没有做估值限制的质量策略指数（红利潜力、质量低波、央视50、800质量）↓
文章结论：即使都是选择好公司，即使投资初衷同样是为了赚取企业盈利的回报，长期来看，好行业的公司带来的回报可能会比低估值公司回报好的多。
医药、消费、科技（互联网）等行业长期带来的回报就是好于其他行业，这个在美股已经得到了证明，A股也是一样，投资者没必要与之对抗。
如果你的附带目标是赚价值回归的钱，时间不是你的朋友。价值能不能回归，完全看市场给不给面子。回归了固然好，但我们知道，市场有时候会很极端，偏离价值中枢很久，让你很难受。
如果你的附带目标是赚取优秀的行业的beta，时间是你的朋友，不管市场情绪如何变化，只要行业的特征不改变，行业beta带来的回报也可能非常可观。
限于篇幅，今天的文章先写到这，下篇文章继续这个话题，讨论一下林鹏离职，张锋掌权东方红公募权益后，能不能给东方红带来改变；当前是不是还要去追高医药消费科技。欢迎大家持续关注我。
