来源：中国证券报

9月初，货币市场又恢复了往常的平静和宽松，但在刚过去的8月，不少市场人士已经注意到市场上的微妙变化。

　　“久违的紧张感。”北京某券商固收部投资总监说，8月中下旬，货币市场波动有所加大，流动性出现边际收敛，回购利率、票据利率等纷纷从前期低位回升，但这未必是坏事。

　　多家机构认为，银行体系流动性出现边际收敛，可能表明银行正加快资金运用，结合票据利率波动给出的信号判断，8月信贷数据将会比较可观。

　　货币市场出现新变化

　　8月，银行间市场上代表性的存款类机构7天期回购加权平均利率（DR007）的月度平均值为1.42%，较上月再降14个基点，并创出有数据统计以来的新低。但按周看，自8月20日当周起，DR007周度平均值已连续3周回升，截至9月2日当周为1.62%，3周累计反弹34个基点。8月底，DR007一度突破1.7%，升至7月以来高位。

　　前述券商固收部投资总监告诉记者：“临近8月税期高峰，市场资金面开始收紧，并持续到了8月底，甚至9月第一天还有些紧张。”民生银行编制的资金情绪指数显示，8月31日读数达65.5，是下半年以来首次升破60、进入紧张状态。

　　在资金面“罕见”收紧的同时，8月底票据利率也出现异动。广发证券固收研究团队监测发现，临近8月底，各期限票据利率全面走高，截至8月26日，1个月期国股银票转贴现利率升至2.8%，一周内上行了270个基点。

　　货币市场一时间出现了多种新变化，很难不引起关注。某券商首席固收分析师说，5月至7月并没有出现这样的变化，这值得投资者关注。

　　信贷投放加快

　　机构认为，商业银行加快信贷投放，可能是货币市场流动性收敛的推手之一。

　　从DR007走势上，年初至今运行中枢持续下移，4月起下降明显，流动性更加充裕。究其原因，一方面，财政与货币协同发力稳经济，形成大额流动性释放，比如，大规模留抵退税4月起全面实施，截至8月15日累计退税超2万亿元；人民银行加快上缴结存利润，截至7月底已上缴1万亿元，相当于全面降准近0.5个百分点的政策力度。另一方面，信贷有效需求不足，一些资金“滞留”在银行体系，也造成流动性持续充裕。信贷数据显示，4月至7月，信贷总量增长稳定性下降，同时，短期贷款及票据融资占比上升，结构转差。

　　某券商首席经济学家称，从二季度开始，银行信贷投放不畅，在货币市场融出资金的意愿上升，推动资金价格走低。在前述券商固收部投资总监看来，近期资金价格反弹，或许意味着银行信贷投放有所改善。李一爽提到一个现象：8月下半月，银行净融出资金规模大幅回落。理论上，若银行加快对信贷、债券等资产的配置，则可能减少用于货币市场交易的资金。

　　无独有偶，月末票据利率异动同样指向8月信贷投放或有所改善。

　　“信贷不够，票据来凑。”行业观察人士解释，票据以其期限短、灵活性高的优势，成为商业银行调剂信贷规模的“利器”，也因此成为观察信贷市场运行的风向标——当票据利率异常下降，往往表明信贷有效需求不足，银行“以票充贷”；反之，则可能表明信贷有效需求增加。某券商首席固收分析师称，8月底票据利率快速上行，反映出当月银行信贷投放再度改善，社会融资需求有所修复。某券商首席经济学家认为，8月底票据利率大幅上行，或预示当月信贷数据较强。

　　正如前述券商固收部投资总监所言，虽然货币市场出现短期波动，但若意味着信贷投放改善，则“未必是坏事”。

　　新增信贷有望回升

　　“保持贷款总量增长的稳定性”成为今年信贷工作的主题主线。业内人士认为，“宽信用”政策持续加码之下，8月信贷需求有所改善，信贷投放力度加大，新增信贷或实现同比、环比双增长。

　　2021年底，人民银行召开的2022年工作会议即提出，增强信贷总量增长的稳定性，加大对实体经济的支持力度。5月下旬，人民银行连开两场货币信贷形势分析会，研究部署落实稳定信贷增长，加大信贷投放力度。8月下旬召开的新一次货币信贷形势分析座谈会上，类似的政策信号继续释放——会议强调，主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性。

　　“我们对于8月新增信贷数据不悲观，预计同比多增。”某券商金融业研究团队认为，8月，政策性银行和国有大型银行新增贷款规模均有望实现同比多增，估计全月新增人民币贷款在1.3万亿元至1.5万亿元之间。

　　记者注意到，截至9月6日，Wind统计的机构对8月新增人民币贷款规模的预测均值为1.37万亿元，高于2021年8月1.22万亿元、2022年7月0.68万亿元的实际新增规模。某券商宏观研究团队估计，8月新增贷款达1.8万亿元左右。

　　某券商首席宏观分析师认为，8月常规贷款投放可能有所加强，主要受到基建相关政策的支持。李超分析，政策利率“降息”及“准财政”工具加码发力均有助于带动银行信贷投放，预计8月信贷数据较强，结构也有所优化。

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