三季度,在7月政治局会议不再强调年初目标和增量政策的背景下,经济复苏的强度和空间将弱于年初预期,更多依赖疫情拖累减弱后的内生性修复、存量政策的继续落地见效以及力度相对有限的新增措施,体现为弱复苏。伴随多重压力和各种问题,在疫情变化、财政政策、地产政策等方面,市场不断调整全年经济增长预期。起初关注能否达到全年5.5%的目标,后续伴随宏观数据变化,预期逐步下调。多重预期差之下,市场迎来一次预期之外降息。8月15日,央行公告1年期MLF和7天OMO的中标利率均下降10bp。
债市方面,三季度流动性超预期宽松,回购成交量屡创新高。利率债在降息前震荡下行,降息后快速下行创新低,此后经历了一个月的低位横向调整,9月最后一周开始大幅上行,而且直接突破8月降息前的位置。信用品种方面,资产荒延续叠加供给进一步收缩推动信用债收益率再下台阶,相比二季度末各信用利差分位数明显降低,短端和长端利差收窄幅度更为明显,当前信用利差位于历史极低值;期限利差方面,三季度中短期票据期限利差普遍收窄;等级利差方面,AA级压缩幅度大于中高等级。
股票方面,三季度以来市场整体大幅下跌,部分指数动态市盈率已低于4月底水平,处于历史较低分位数水平。全季度来看,上证50跌14.66%,沪深300跌15.16%,中证500跌11.47%,中证1000跌12.45%。
转债方面,三季度权益市场跌幅明显,转债相对抗跌。7月初到8月中旬,转债大幅跑赢股票,8月中下旬后估值主动压缩,9月整体震荡。新规后转债市场成交量明显下降。中证转债指数全季下跌3.82%,绝对价格和估值水平有所回落,性价比明显改善。
报告期内,本产品虽然在整体权益资产仓位和可转债个券操作上进行了特定范围内的择时,一定程度上起到了平滑组合波动的效果,但仍在市场整体的巨幅下跌中经历了较大的净值回撤。在权益市场调整到相对低估的位置时,坚持在组合结构的中观维度上,以着眼于长期价值成长的精选股票组合搭配着眼于行业动能及个券性价比优势的转债组合,低位布局,加之积极把握债券市场的投资机会,力争在未来市场回归的过程中更好地为持有人创造价值。