大家好！我是泓德裕和基金经理姚学康。最近很多投资者抱怨，债基为何收蛋少了，特别是一些持有较多信用债的债券基金更是频频碎蛋。泓德裕和一直希望给客户带来良好的持有体验，严控回撤，在近期亦微幅回撤，在这里跟大家交流一下近期债市的情况。

上周债券市场利率债和信用债表现较为分化，利率债下行明显，而信用债有所上行（债券价格与利率反向变动）。利率债方面，债市成交量偏低，在资金面较为充裕的同时，叠加交易商协会徐忠表示一些金融机构“一刀切”暂停国债交易是对央行意图的误读后，市场多头情绪更为占优，全周十年期国债下行超4个BP，而信用债方面一定程度受到流动性冲击。一方面，今年以来债券市场资产荒行情极致演绎，信用债的风险溢价与流动性溢价明显降低，表现为信用利差大幅收窄，多品种信用债收益率触及2021年以来最低水平，而反观部分主体的信用风险与成交流动性则改善程度有限，综合使得信用债的收益风险比明显降低。另一方面，近期央行提出开展压力测试提示流动性危机，市场波动有所放大，同时伴随着利率债市场成交清淡，机构在流动性管理方面的压力亦有所提升。而信用债本身流动性较差，长端品种调整尤为明显。

后续来看，经济基本面修复进展偏弱以及美联储降息后打开国内货币政策空间对债券市场仍构成利好支撑，但基本面修复偏慢市场已较为充分定价、且甚至有所过度交易，所以后续关注政府债券发行放量以及潜在政策出台的可能。

具体到债券交易上，最近一个月银行间资金价格不便宜。隔夜利率保持稳定，7天利率稳中有升，更长期限的资金例如同业存单利率小幅走高，这可能与政府债的密集发行与缴款有关。

资金偏紧，再加上前期信用利差极度压缩，以及可能还包括对信用债税收优惠政策调整的一些忧虑，信用债市场近期迎来一波调整，中长期信用债、商业银行二级资本债以及商业银行永续债这类品种上行幅度相对较大。

泓德裕和纯债在配置上偏短期限信用债和长期限利率债，近期中长期信用债的调整对组合的影响比较小，因此净值表现相对比较稳健。随着信用债的继续调整，其配置价值也会进一步显现，在保证资产流动性的前提下，为增厚组合收益，泓德裕和未来也会择机小比例介入。

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#债市震感加剧，恐慌or贪婪？#

$泓德裕和纯债债券A(OTCFUND|002736)$ $泓德裕和纯债债券C(OTCFUND|002737)$