4月，资金利率维持超平稳状态，但由于资产荒依旧持续，交易盘积极介入，利率创出年内新低。4月23日晚间央行再次表态后，债市避险情绪迅速发酵，期间叠加大行存单发行提价、地产政策放松、政府债供给预期的升温，多重利空下市场连续大幅调整。直至4月30日央行大额投放流动性，债市最终企稳。

展望5月债市，资金面和货币政策预期以及地产等政策效果观察是重点。

资金面方面，5月地方政府债供给大概率较1-4月有所放量，叠加超长期特别国债可能落地发行，资金面或将受到政府债供给扰动；禁止手工补息对银行负债端压力尚不明确，资金波动或有所上升。在央行提供流动性呵护的情况下预计5月资金面整体保持宽松但波动加大。

货币政策预期方面，PMI继续处于扩张区间但仍然呈现需求弱于供给的特征，经济恢复仍需宽松的货币政策支持。政治局会议提到“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，若5月超长期特别国债集中发行，央行可能会加大公开市场投放或降准来给予支持。降息方面预计依然有空间，在人民币汇率压力减轻后，后续降息的概率也可能会增加，预计依然以引导LPR的下调为主。

5月能够推动债市转向的增量基本面信息或有限，但若地产利好政策密集出台，或对债市情绪产生扰动以及引发股债跷跷板效应。

总体而言，当前债牛基础未改，债市整体资产荒逻辑也仍在延续，但供需缺口或有所缩小。市场波动或加大，央行对于长期利率风险的频繁发声也需重视。10Y国债利率调整至2.4%、30Y国债利率调整至2.6%是利率向上的阻力点位，但在政策指引下破前低也比较难。调整后的中短端相对确定性较强，长端关注波段交易机会及安全边界。

转债方面，尽管近期整体估值有所恢复，微观感受上多数个券都有了不小幅度的上涨，但从债性角度衡量转债仍处于便宜区间。当前转债在固收投资者可选的大类资产比价中依然具备相对优势，估值向下有底，安全边际较好，且或有下修博弈的机会，仍然可以保持积极关注择机配置，通过自上而下的仓位择时和自下而上的个券选择挖掘收益增厚的机会。

泓德裕荣纯债债券，是定位低波动纯债+转债增强的一级债基，力争严控回撤并实现长期稳健的回报，适度通过转债做一定的增强。债券部分重点关注中长期的波段而非短期的交易机会；利用可转债参与权益资产，力争在承担有限的波动的基础上，分享股权类资产长期回报带给组合的增强收益。未来仍将继续动态调整持仓结构，保持灵活性，在市场波动中不断寻找机会，力争实现规模和业绩的良性循环。

泓德裕荣纯债债券A成立于2016年8月15日，其2017-2023各年度净值增长率及同期业绩比较基准收益率分别为产品收益率及同期业绩比较基准收益率分别为2.24%/-3.38%，8.57%/4.79%，5.59%/1.31%，3.03%/-0.06%，3.10%/2.10%，-0.39%/0.51%,3.07%/2.06%；自基金合同生效起至20240331，产品收益率和同期业绩比较基准收益率分别为68.89%/6.09%。基金经理赵端端任职时间为20180925至今。数据来源：基金定期报告。

风险提示：本材料中的观点和判断仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议或实际的投资结果。本基金管理人不保证其中的观点和判断不会发生任何调整或变更，且不就材料中的内容对最终操作建议做出任何担保。投资有风险，入市须谨慎。基金产品由基金管理公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付风险管理责任。